制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长

公司2024年全年及2025年一季度归母净利润同比大幅增长，主要受益于制冷剂价格快速上涨。2024年，公司实现营业收入40.40亿元（同比增长21.17%），归母净利润7.79亿元（同比增长178.40%），扣非后归母净利润7.48亿元（同比增长257.74%）；2025年一季度，公司实现营业收入12.12亿元（同比增长26.42%），归母净利润4.01亿元（同比增长159.59%），扣非后归母净利润3.96亿元（同比增长156.46%）。

2024年起，国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，优化了行业供需和竞争格局，公司制冷剂产品均价同比涨幅较大，盈利能力大幅提升。2024年，公司制冷剂销量达12.54万吨（同比提升1.65%），销售均价为2.61万元/吨（同比提升28.17%）；2025年一季度，公司制冷剂销售均价为3.74万元/吨（同比提升56.92%，环比提升32.85%）。二代制冷剂配额同比大幅削减（R22削减18%，R142b削减64%），三代制冷剂实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。预计公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率将持续提升。

主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。截至2024年4月28日，R32价格、价差分别为48000元/吨、32970元/吨（较4月初分别+3%、+6%）；R152a价格、价差分别为28000元/吨、14894元/吨（较4月初分别+6%、+13%）。

公司向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。2024年，公司福建东莹六氟磷酸锂项目已试生产，浙江三美聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯项目进入设备安装阶段，森田新材料AHF二期扩产项目、BOE产能扩建项目等已完成设备安装。公司稳步推进多个技改和新建项目。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.98/18.44/19.59亿元（同比增长105.3%/15.4%/6.2%），摊薄EPS为2.62/3.02/3.21元，对应PE为16.3/14.1/13.3X。随着三代制冷剂供给侧结构性改革深化，行业竞争格局趋向集中，公司作为行业领先企业将持续受益。未来公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。