港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：港股科技板块开始受外资关注 今日重点 1.国投证券国际视点港股科技板块开始受外资关注 港股昨天三大指数集体做好，受上周五美股反弹所带动，港股市场情绪整体偏多。恒生指数涨0.77%，国企指数涨0.61%，恒生科技指数涨0.46%，板块分化明显，新能源、科技及消费类股表现强劲，医药及能源板块则相对承压。 2.公司点评曦智科技(1879.HK)-IPO点评 工业和信息化部、国家发展改革委、市场监管总局及国家能源局等四部门联合上周五召开了光伏行业座谈会，会议强调要深刻认识治理「内卷式」竞争的重要性，并要求扎实推进光伏行业的「反内卷」工作。受消息的推动，核电、光伏、风电、绿电及电力设备等电力相关板块全线走强。 另外，日前国家发改委在国新办新闻发布会上明确表示，正研究编制《2026—2030年扩大内需战略实施方案》。该方案旨在配合「十五五」规划，通过结构性改革与创新手段，应对当前「供强需弱」的挑战。方案中对提振消费、扩大有效投资、深入实施「人工智能+」等方向有明确指示。航空股、奢侈品股、香港本地消费股、茶饮股、烟草概念等消费板块悉数上涨， AI应用、云计算、SaaS等科技概念板块昨天涨势喜人，成为市场最亮眼的主线。腾讯控股（700.HK）亦同步上行。市场对人工智能应用落地前景的乐观预期持续升温，推动整个科技板块情绪高涨。 然而，今年以来，港股科技板块表现持续承压。恒生科技指数年初至今累跌约8%，跑输美股纳指和A股创业板指，开始引发外资机构的关注。恒生科技以软件龙头为主，但当前科技板块的故事线却是AI基础设施与供应链建设，因此港股未能受惠，但随着中国AI生态系统的进展，软件板块估值有望修复，继而带动恒生科指的反弹，投资者可继续适量关注。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年4月21日 2.公司点评 曦智科技(1879.HK)-IPO点评 公司概览：曦智科技（以下简称“公司”）是全球首家实现光电混合算力大规模部署的特专科技公司（弗若斯特沙利文），专注光电混合算力领域，以光互连与光计算为核心，依托自研光电混合芯片提供低时延、高通量、低功耗的算力解决方案，创始人沈亦晨博士团队曾在《自然・光子学》首次验证光计算可行性。核心已落地的产品：光互连方面推出Scale-upEPS、OCS及智能收发器；光计算方面推出PACE系列、OptiHummingbird等，已部署3个千卡GPU集群，与GPU及服务器制造商开展超15项设计导入合作。公司采用无晶圆厂模式，收入来自光互连、光计算产品销售及少量技术开发服务，2023-2025年营收从3823.5万元增长至1.06亿元，复合年增长率66.9%，但持续亏损、经营现金流为负，2023-2025年净亏损分别为4.14亿元、7.35亿元、13.42亿元，属于港交所18C章未商业化特专科技公司。 行业状况及前景：传统电计算受摩尔定律物理极限制约，面临内存墙、功耗墙瓶颈，铜互连与传统光模块无法满足AI算力高带宽、低时延需求，算力短缺问题加剧。据弗若斯特沙利文，2031年中国scale-up光互连市场规模预计达2704亿元，光计算市场规模预计达25.463亿元；2025年中国光计算芯片在AI推理芯片渗透率不足0.5%，2040年有望提升至20%。 优势与机遇：技术先发优势：全球首个光电混合算力大规模部署企业，拥有oNOC、oNET、oMAC三大核心芯片技术，突破内存墙、功耗墙，推出全球首款GPU超节点互连分布式光路交换方案LightSphereX，可提升算力效率超50%。商业化落地验证：光互连产品已实现千卡GPU集群部署，2025年光计算业务从技术服务转向产品销售，客户数从2023年12家增至2025年44家。AI算力需求红利：生成式AI爆发带动算力基础设施升级，光互连成为AI超节点建设刚需，公司产品直接契合行业升级方向。 弱项与风险：持续亏损与现金流压力：2023-2025年净亏损分别为4.14亿元、7.35亿元、13.42亿元，经营现金流持续为负，短期难以实现盈利。商业化程度偏低：光计算仍处早期，收入占比仅20.8%，大规模商业化尚需时日，光互连客户验证、系统适配周期长，推广速度不及预期。行业与技术风险：光计算生态不成熟，客户接受度存不确定性；面临博通、英伟达等巨头竞争；美国出口管制政策存在潜在影响。 招股信息：公司依据18C章特专科技公司上市规则，招股时间为2026年4月20日至4月23日，公司按每股发售价166.6-183.港元/股发行1379.5万股，上市交易时间为2026年4月28日。 基石投资者：公司与20家独立第三方机构签署基石投资协议，机构包括GIC、淡马锡、上海中移基金、贝莱德（管理13.9万亿美元）、富达、BaillieGifford、景顺、瑞银资管、阿里巴巴投资、联想、中兴通讯、广发基金、工银理财、平安资产管理、高瓴HHLR、景林、3WFund、Aspex、CPEFir、未来资产等。按中间价174.9港元，基石认购940.05万股，占本次发行总量（1379.52万股）的68.1%，锁定期6个月。 募集资金及用途：假设按发行价中位数174.9港元发行，超额配股权未行使，募资净额约22.67亿港元，用途如下：70%（15.87亿港元）用于未来五年用于研发，光互连业务与光计算业务各分配35%，重点投入芯片设计、PACE3及下一代OPU研发；20%（4.53亿港元）用于商业化推广工作；10%（2.27亿港元）用于补充营运资金及一般公司用途。 投资建议：公司卡位光电混合算力黄金赛道，技术全球领先，商业化已落地，深度受益AI算力升级，长期成长空间广阔,然而核心风险点在于短期持续亏损、现金流紧张、光计算商业化不及预期、行业竞争加剧等。公司2025年营收1.06亿元，净亏损13.42亿元，无盈利PE(亏损)，按中间价计160.85亿港元PS约为132.7倍，公司属于亏损硬 科技18C标的，无盈利只能按PS估值，溢价来自光算力稀缺性、技术壁垒、基石背书，但商业化早期、收入基数小、亏损扩大，估值透支未来增长。综合考虑行业前景，公司基本面以及估值和市场情绪，我们给予IPO专用评分6.2分，建议融资申购。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 2026年4月21日 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010