东方红隧道股份高速公路REIT价值分析：地处长三角核心地带，运输需求旺盛

地处长三角核心地带，运输需求旺盛 glmszqdatemark2026年04月04日 东方红隧道股份高速公路封闭式基础设施证券投资基金（东方红隧道股份高速公路REIT）首发打新性价比较高。底层资产为浙江省钱江通道及钱江隧道段项目，区位优势突出，地处长三角经济发达区域，交通与物流需求旺盛。项目以通行费收入为核心现金流，业务结构稳定，收入预测审慎稳健，净现金流分派率较高，投资回报确定性较强。短期虽受周边跨江通道及新建设施分流影响，但依托杭州都市圈环线成环、路网通达性提升，竞争风险整体可控。收费公路REIT市场估值稳健，当前受市场波动有所回落，仍优于行业平均水平。本次项目发行节奏较快，从公告发行至正式发行间隔仅约10日，为2026年首单首发项目，打新收益率有望受益于优质区位、稳健基本面与市场配置价值。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 项目区位不可替代性。钱江隧道属于国家高速公路网，为杭州都市圈环线高速G9903组成部分，可南北延伸与多条国、省级高速公路相交，强化与杭州都市圈联系，作为跨杭州湾五通道之一，系区域高速公路网越江节点工程，具备一定不可替代性；2022年7月，国家发改委、交通运输部联合印发《国家公路网规划》，钱江隧道所在线位被纳入杭州都市圈环线；根据浙江省高速公路网布局规划，2035年浙江将建成完善高速网络，形成“九纵九横五环五通道多连”形态，钱江隧道属杭州湾萧山通道及越江节点工程；2021年8月19日杭州市政府提出构建“两环十三射五连”高速布局，钱江隧道属于杭州都市圈环线高速公路，未来可与多条省内、市内高速公路相交。 相关研究 1．海外宏观利率攻略系列：“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件-2026/04/042．固收专题研究：银行对交易所债券减配会有何影响?-2026/04/023．流动性跟踪与地方债策略专题：4月资金面关注什么-2026/04/014．信用债周策略20260330：4月信用债投资策略-2026/03/305．海外利率周报20260330：如何看待1年期BEI“破5%”？-2026/03/30 同类项目竞争风险整体可控。目前，与钱江隧道构成直接竞争关系的有下沙大桥、嘉绍大桥。未来，杭州中环、铁路萧山机场站枢纽及接线工程、江南水乡旅游线城际铁路等竞争性项目陆续建成后还将分流一部分钱江隧道交通量。但钱江隧道地处长三角规划区的腹部地带，紧邻经济强市杭州等地，能较好地享受到经济发展带来的交通量跃增红利，实现通行费收入的提升。 原始权益人实力为项目运营提供坚实保障。上海基建为隧道股份下属专业化投资平台，累计基建总投资额超1500亿元，其中浙江区域累计投资额超300亿元，代表项目包括钱江隧道、文一路地下通道等。作为国内最早参与基建投资的主体之一，其在隧道股份发展思路中作用重要，具备较强竞争实力。 分派高于可比项目。根据项目招募说明书披露，项目估值规模达41.58亿元，评估增值率为38.49%；同时，项目预测现金流年复合增长率为3.08%，折现率为8.31%，内部收益率（IRR）为5.73%。2026年和2027年净现金流分派率分别为16.63%和10.30%。交通运输类基础设施REIT自2025年7月起随利率与权益市场波动，盈利表现进入阶段性调整。鉴于远期看高速隧道市场预计仍维持长三角区域交通需求旺盛格局并有望受益于路网通达性提升，通行费收入或可稳健增长。 综合判断，东方红隧道股份高速公路REIT具备运营成熟、短期收益较确定、主体实力强、估值分派具备竞争力等特点。在当前REITs市场经历调整、配置价值逐步凸显的背景下，项目打新有望吸引关注稳健收益及交通基础设施板块的投资者，上市表现或受益于资产基本面支撑与市场情绪边际改善的双重推动。 风险提示：1）基金投资集中度高；2）市场风险及其他同类项目竞争风险。 目录 1项目基本情况...........................................................................................................................................................32交通运输行业格局分析.............................................................................................................................................63项目稳定性..............................................................................................................................................................83.1项目区位不可替代性.........................................................................................................................................................................83.2收入结构稳定可持续.........................................................................................................................................................................83.3交通量持续稳定增长.........................................................................................................................................................................83.4通行费收入稳中有增.........................................................................................................................................................................94原始权益人...........................................................................................................................................................105估值与分派率........................................................................................................................................................125.1交通基础设施类REITs历史复盘...................................................................................................................................................125.2估值分析............................................................................................................................................................................................126风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16表格目录..................................................................................................................................................................16 1项目基本情况 东方红隧道股份高速公路封闭式基础设施证券投资基金于2026年3月16日首发计划获得中国证监会注册，该项目底层资产为浙江省钱江通道及接线工程钱江隧道段（连接杭州市和嘉兴市的钱江隧道）项目，现金流以通行费收入为主，属收费公路类（隧道型）基础设施项目。 资料来源：招募说明书，国联民生证券研究所 资料来源：招募说明书，国联民生证券研究所 钱江隧道项目近三年通行费收入稳步上升，收益情况良好。2023年全年钱江隧道通行费收入较2022年同比上升8.41%，2024年钱江隧道累计通行费收入同比2023年增长达到4.84%。受益于2025年7月4日苏台高速南浔至桐乡段及桐乡至德清联络线(二期)工程通车，钱江隧道2025年1-9月通行费收入同比增长22.64%，增长主要由第三季度贡献。2022、2023、2024年及2025年1-9月钱江隧道项目毛利率分别为53.33%、51.31%、50.55%和51.53%，近三年毛利率保持平稳。 钱江隧道项目营业成本中无形资产摊销及日常养护成本占比较高，2022、2023、2024年及2025年1-9月占比分别为90.46%、86.74%、87.14%及95.42%，最近一期占比提高主要因无形资产摊销较大、其他费用较少。最近三年其他项增加系智慧化项目实施导致专项费用上升，最近一期减少则因相关费用集中在四季度发生。2022-2024年无形资产摊销占营收比例略升，主要因预测车流量增速略高于收入增速，2025年1-9月占比明显提升系当年预测车流量大幅增长；日常养护成本占比略降，因合同约定成本近三年不变且营收增长；保险费金额及占比近三年略有下降；其他项支出占比随智慧化项目实施有所提升，最近一期减少系费用集中在四季度。 资料来源：招募说明书，国联民生证券研究所 资料来源：招募说明书，国联民生证券研究所 自2014年以来，钱江隧道日均断面交通量整体处于稳步提升态势。其中2020年、2021年日均断面交通增长率分别为78.5%、35.8%。2025年以来，通行费收入保持增长，且增幅较高，全年日均自然车流量同比增长33.8%，对应日均通行费收入同