业绩维持稳健，智算业务贡献增量

2026-04-21 李佩京,王思中邮证券张博卿

事件概述：2025年，公司实现营业收入17.21亿元，同比+0.02%；归母净利润1.39亿元，同比+4.95%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-15.17%。四季度单季营收4.80亿元，同比-10.79%；归母净利润0.19亿元，同比-30.33%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-74.60%。
成本管控与利润分析：2025年毛利率37.56%（同比+6.56pct），净利率8.08%（同比+0.38pct）。期间费用率分别为销售费用率0.3%、管理费用率3.92%、研发费用率5.54%。净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因资产减值损失扩大（1.96亿元，同比+140.44%），主要来自子公司商誉减值及老旧机房减值。商誉减值为一次性影响，预计未来利润逐步回升。
业务发展：截至2025年底，运营总电力容量401MW，同比+30MW，主要来自廊坊项目。2025年9月成立智算业务部门，当年实现353.15万元，后续有望贡献增量。
投资建议：预计2026-2028年营收分别为18.18、19.42、20.36亿元（同比+5.66%、+6.80%、+4.85%），归母净利润分别为1.68、2.05、2.54亿元（同比+21.11%、+22.14%、+23.52%）。维持“增持”评级。
风险提示：CSP厂商资本开支不及预期、行业竞争加剧、新项目进展不及预期等。