开源晨会
开源晨会0421 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】一线城市地产成交维持韧性——宏观经济专题-20260420 行业公司 【银行】理财客群数量高增，存款&基金仓位再创新高——理财登2026Q1季报解读-20260420 数据来源：聚源 【海外消费】Bloom Energy与Oracle达成燃料电池协议，AI需求+人才流入推高中国香港经济——行业周报-20260419 【传媒】看好《异环》4.23公测后表现，继续布局游戏+AI——行业周报-20260419 【海外科技】供需推动云议价权提升，阿里巴巴发布世界模型——行业周报-20260419 【电力设备与新能源】东南亚电动化专题（一）：政策与市场共振，Vinfast放量在即——行业深度报告-20260419 【电子：江丰电子(300666.SZ)】零部件平台化稳步推进，靶材毛利率提升近3 pct——公司信息更新报告-20260420 【化工：新凤鸣(603225.SH)】Q4业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求——公司信息更新报告-20260420 【通信：杰普特(688025.SH)】光通信新锐正在冉冉升起——公司首次覆盖报告-20260420 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】收入平稳利润承压，新增土储量质齐升——公司信息更新报告-20260419 研报摘要 总量研究 【宏观经济】一线城市地产成交维持韧性——宏观经济专题-20260420 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工与需求均放缓，工业生产有韧性 1.建筑开工：开工放缓。最近两周（二月十七到三月初一），建筑开工恢复速度放缓，石油沥青装置开工率降至农历同期历史低位，磨机运转率处于农历同期历史中低位，水泥发运率处于同期历史中位。基建项目水泥直供量略高于2025年农历同期，房建水泥用量低于2025年农历同期，从总体水泥用量看，2026年走势已贴近2025年，或表明同比已接近筑底。 2.工业生产：整体韧性强。最近两周（4月7日到4月20日），整体工业开工率仍处农历同期历史中高位。化工链中PX开工率处于历史高位，PTA开工率处于同期历史中位，汽车半钢胎开工率保持历史中位，高炉、焦化企业开工率处于历史中位。 3.需求端，建筑需求有所回落。最近两周(二月十七到三月初一)，螺纹钢、线材、建材表观需求农历同比增速回落，螺纹钢与建材表观需求已降至历史低位，这与建筑开工率以及水泥用量的放缓相对应。乘用车四周滚动销量同比有所回落，中国轻纺城成交量处于历史中高位。主要家电线上销售表现偏强，线下销售表现偏弱，整体弱于2025年同期。 商品价格：国内工业品价格延续回落 1.国际大宗商品：最近两周（4月4日至4月17日），中东地缘冲突有所降温，原油价格回落；黄金、铜、铝价格震荡上行。 2.国内工业品：国内工业品价格延续回落。最近两周（4月4日至4月17日），国内定价工业品价格延续回落，南华工业品指数震荡偏弱运行。细分品种中，铁矿石、螺纹钢价格震荡偏弱运行，煤炭价格震荡上行；化工链多数产品价格上涨，建材产品中水泥、沥青、玻璃价格均回落。 地产：一线城市成交表现较好 1.新建房：一线城市成交表现较好。最近两周（4月6日至4月19日），全国30大中城市商品房成交面积平均值环比-42%，较2024、2025年同期分别变动-22%、-3%。一线城市成交面积较2024、2025年同期分别变动+13%、+14%。 2.二手房：北京、上海二手房成交表现较好。价格方面，截至4月6日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(4月6日至4月19日)，北京、上海、深圳二手房成交同比分化，较2025年农历同期分别同比+5%、+22%、-8%。 出口：高频数据指向4月出口同比增速或筑底 从韩国4月前10日出口情况来看，其出口同比增速有所回落但仍处于高位，我们预计我国AI产业链产品出口将保持韧性，短期内产业趋势方向未发生改变。总量上看，货物与集装箱吞吐量指向4月出口同比增速或筑底。 同时，若中东地缘冲突导致的全球能源价格适度上行，我国商品出口或将凭借煤炭成本、新能源产业链优势扩大份额。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 行业公司 【银行】理财客群数量高增，存款&基金仓位再创新高——理财登2026Q1季报解读-20260420 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002 负债端：季节性因素及资本市场影响占主导 规模总量：截至2026Q1末理财规模为31.91万亿元，同比增长9.51%。2026Q1末理财规模较年初下降1.38万亿元，降幅略大于2025年同期，基本符合我们前期的判断。主要为3点原因：（1）2026年1月股市和贵金属市场情绪较高，叠加存款&保险“开门红”对理财有分流；（2）2026年春节较晚导致理财增长窗口缩短；（3）2026年3月“固收+”理财回撤造成一定的赎回，但影响偏短期。预计2026年4-5月增量与2025年同期基本持平，分别约2万亿元、0.2万亿元。 收益表现：2026Q1理财产品为投资者创造收益1619亿元，同比下降21.41%。其中2026年2月为2026Q1中最低点，或与资本市场波动、协议存款到期等因素有关。破净率、收益区间占比、最大回撤区间占比等指标印证3月“固收+”理财净值波动总体小于2025Q4。 募集情况：2026Q1总募集金额同比上升，理财客群数量高增17.46%。除了“存款搬家”带来的增量资金以外，也与销售渠道以较高的展示收益率吸引客户有关。截至2026Q1末持有理财产品的投资者数量上升至1.48亿个，同比增长17.46%，增速为2024年以来新高，也是“存款搬家”一大印证。 资产端：延续“存款+基金”攻守之道，债券仓位提升 2026Q1末存款、公募基金占比继续创历史新高。2026Q1末理财持仓现金及银行存款9.81万亿元，占比28.7%，占比为历史最高，较年初增加0.5pct；公募基金1.95万亿元，占比5.7%，占比为历史最高；债券14.21万亿元，占比41.6%，较年初增加约2pct，占比上升主要为理财规模下降导致。而同业存单、拆放同业及债券买入返售占比较年初分别下降2.40pct、1.00pct，主要为季末回表腾挪流动性。此外，2026Q1末理财杠杆率为106.82%，环比基本维持稳定。 理财策略展望：存款降价、存单惜发，债券&基金有望补位。面对短债的极致行情，理财的选择可能存在以下几种：（1）增加公募基金仓位：4月为理财增长大月，理财通常先用基金建仓同时在短债极致行情中保持较好流动性。市场关注的“第三方估值”，我们认为监管态度趋严，即使短期内各家实操有所分化，后续空间仍然不大。（2）引导产品拉久期：截至2026Q1末，封闭式理财产品存续6.78万亿元，同比增长22.83%，有助于提高投资端的灵活度。（3）持续深耕多资产、多策略：目前理财常用的多资产包括“+股票”、“+中性”、“+指数”、“+多元”等；多策略包括单一策略、哑铃策略、多元策略、均衡策略、量化策略等。 机构端：非持牌理财占比罕见微增，“清零”时点尚待明确 非持牌理财规模微降，市占率罕见边际上升。由于非持牌理财2026年底是否需要“清零”的监管态度尚未明确，预计仍将有少量银行获批理财子。2026Q1末有存续理财产品的银行机构降至156家，较年初减少3家；共有617家机构跨行代销了理财公司发行的理财产品，较2025年同期增加42家。 风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 【海外消费】Bloom Energy与Oracle达成燃料电池协议，AI需求+人才流入推高中国香港经济——行业周报-20260419 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 |叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053 潮玩/电网：3月泡泡玛特店效同比+40%，一季度国南网投资高双位数增长 潮玩：2026年3月国内潮玩门店呈净关态势，根据久谦，截至2026年3月，国内线下潮玩类目门店数量达到4777家/较2月净关116家，渠道层面优胜劣汰或有所加速。店效方面，3月潮玩品牌线下平均店效同比-5%；分品牌看，3月泡泡玛特/TOPTOY平均店效同比+40%/-6.2%。电网：2026Q1中国电气设备出口规模整体增长稳健，各品类累计同比增速均保持在20%以上，其中3月变压器出口金额8.27亿美元/同比+35.7%。据公开数据，国网2026年一季度完成固定资产投资1290亿元/同比增长43.3%；一季度南方电网完成固定资产投资384.5亿元/同比增长49.5%。离网：美国燃料电池企业Bloom Energy宣布与甲骨文扩大合作，甲骨文将采购2.8GW燃料电池系统，SOFC兼具碳捕集能力和更优经济性，有望成为未来煤电、气电机组升级改造的重要路径。 香港地产：AI需求+人才流入推高经济，新鸿基业绩高增储备项目充足 2025年中国香港跃居全球第五大商品贸易经济体，商品贸易总额同比增长17.5%。2026年Q1内地对港出口同比增长40%、进口同比大增334.6%，AI电子产业链转口爆发带动经济走强。人口层面，中国香港重回750万以上，各项人才计划已吸引约26万人才及家属抵港，70%计划留港超5年，每年带来1.5万-2万套住房需求，支撑楼市刚需。新鸿基地产：FY2026H1实现收入527亿港元（同比+ 32%）、净利润102.5亿港元（同比+ 36.2%），物业销售收入占比升至53.7%，利润占比回升至29.5%，结构显著优化。公司香港土储达5730万平方尺，未来10个月计划推出142.8万平方尺新盘，叠加西九龙、IGC等优质项目落地，销售与租赁双轮驱动，业绩确定性突出。 美丽：复盘Align Technology全球化发展历程，横纵向扩张龙头地位稳固 1998年隐适美首次在美国推出，随后向北美、欧洲、中东、亚洲等地延展布局。2025年北美/欧洲/其他地区（包括中国）收入占比分别为41.2%/22.8%/36%。对比隐适美案例数及活跃医生数增长趋势，我们发现二者强相关。全科牙医/正畸医生有着较强的决定权，隐适美抓住核心驱动点，通过先发优势、产品优势及服务优势，加强合作医生粘性。隐适美2017年专利到期后在美国市场遭受新玩家抢占份额，小型品牌市场份额一度达到40%，但隐适美凭借医疗价值和品牌壁垒核心地位难以被撼动，在美国市场份额得到修复。 本周行情：港股商贸零售跑赢大盘 本周（2026.4.13-2026.4.17）港股商贸零售/消费者服务指数+8.15%/+1.11%，较恒生指数涨跌幅+7.03/+0.00pct，在30个一级行业中排名第1/20；本周娱乐、餐饮类上涨靠前。 推荐标的：（1）餐饮/会展：锅圈、蜜雪集团、古茗、特海国际、米奥会展；（2）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；（3）零售：美团-W、顺丰同城、中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象生活、新鸿基地产、太古地产。（6）电力设备：威胜控股、东方电气。 风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。 【传媒】看好《异环》4.23公测后表现，继续布局游戏+AI——行业周报-20260419 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 《异环》公测前瞻直播火热，看好上线后表现，继续布局完美世界及游戏板块 完美世界旗下二次元
