西部机械恒立液压25年报点评外生扰动下业绩增速稍缓平台型传动龙头的配置价

恒立液压2025年年报整体符合预期，营收端随挖机上行周期稳健增长，中大挖泵阀份额提升趋势明确，利润增速稍缓主要受汇兑损失、新业务存货减值等偶发扰动影响。

主要财务数据：

• 营收同比增长16.5%至109.4亿元
• 归母净利润同比增长8.99%至27.34亿元
• 扣非归母净利润同比增长9.21%至24.95亿元
• 毛利率同比下滑1.25个百分点至41.6%
• 归母净利率同比下滑1.73个百分点至24.99%
• 扣非归母净利率同比下滑1.53个百分点至22.8%
• 期间费用率同比下滑0.21个百分点至14.76%

业务分析：

1. 挖机业务： 随着超长期国债、设备更新补贴等政策发力，挖机内销存量替换与海外需求向上推动行业温和向上。2025年公司挖机液压件营收同比增长超20%，其中中大挖泵阀同比增长40%-。
2. 非挖机业务： 公司逐步导入凯斯、迪尔等头部农机客户，下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统、全球最大启闭油缸等标志性产品，并参与世纪工程平陆运河项目，正式进军水利高端装备领域。
3. 丝杠业务： 截至2025年底，工业丝杠合作客户超300家，营收放量在即；行星滚柱丝杠在北美客户取得显著突破。

研究结论： 短期挖机上行周期下，公司旺盛排产对业绩形成有利支撑，全球化、非挖、机器人等业务贡献长期成长。汇兑损失对报表端影响可能延续，但其为偶发性因素，公司平台化传动龙头的核心逻辑仍持续演绎，其在机器人业务的胜率及赔率同样受市场低估，极具配置价值，持续推荐！