西部机械恒立液压25年报点评外生扰动下业绩增速稍缓平台型传动龙头的配置价

事件：恒立液压发布2025年报，业绩整体符合预期，营收端随挖机上行周期而稳健增长，中大挖泵阀份额提升趋势明确，利润增速稍缓主因汇兑损失、新业务存货减值等偶发扰动。 主要财务数据如下：1)营收同增16.5%至109.4亿元，2)归母同增8.99%至27.34亿元，扣非同增9.21%至24.95亿元。 【西部机械】恒立液压25年报点评：外生扰动下业绩增速稍缓，平台型传动龙头的配置价值不减 事件：恒立液压发布2025年报，业绩整体符合预期，营收端随挖机上行周期而稳健增长，中大挖泵阀份额提升趋势明确，利润增速稍缓主因汇兑损失、新业务存货减值等偶发扰动。 主要财务数据如下：1)营收同增16.5%至109.4亿元，2)归母同增8.99%至27.34亿元，扣非同增9.21%至24.95亿元。 3)毛利率同比-1.25pct至41.6%，归母净利率同比-1.73pct至24.99%，扣非归母净利率同比-1.53pct至22.8%，主要由于人民币升值下的汇兑损失（截至25年底，公司货币资金包括等价约45亿元的美元、日元资产）+墨西哥工厂&恒立精工存货减值准备。 4)期间费用率同比-0.21pct至14.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%、5.93%、6.44%、0.05%，同比分别变化+0.01、-0.37、-1.31、+1.45pct。 分业务来看：#挖机上行周期下排产饱满，份额提升逻辑延续。 随着超长期国债、地方专项债投放叠加设备更新补贴等政策发力，挖机内销存量替换推动；海外矿山、基建等需求向上。 工程机械行业25年以来温和向上，26Q1国内挖机销量同增19.5%至7.33万台，其中内销同增8.2%至3.96万台，出口同增36.2%至3.38万台。 2025年公司挖机液压件营收同增超20%，其中中大挖泵阀同增40%-。 #非挖：亦不乏可喜进展。 逐步导入凯斯、迪尔等头部农机客户，下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统、全球最大启闭油缸等标志性产品；参与世纪工程平陆运河项目，正式进军水利高端装备领域。 #丝杠：截至25年底，工业丝杠合作客户超300家，营收放量在即；行星滚柱丝杠在北美客户取得显著突破。 简单总结：短期挖机上行周期下，公司旺盛排产对业绩形成有利支撑，全球化、非挖、机器人等贡献长期成长。 汇兑损失对报表端影响可能延续，但其系偶发性因素，公司平台化传动龙头的核心逻辑仍持续演绎，其在机器人业务的胜率及赔率同样受市场低估，极具配置价值，持续推荐！