多元金融行业重大事项点评：利剑出鞘：期货行业迈入合规先行、优胜劣汰的新里程

多元金融2026年04月20日 多元金融行业重大事项点评 推荐 （维持） 利剑出鞘：期货行业迈入“合规先行、优胜劣汰”的新里程 华创证券研究所 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 事项： 2026年4月17日，中国证监会发布关于就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》《关于实施<期货公司监督管理办法>有关事项的公告（征求意见稿）》征求意见的通知。 评论： 一、背景：法治协同与政策驱动的共振 期货行业集中度呈整体上升趋势。截至2026年3月末，我国共有150家期货公司。纵观2015-2025年行业数据，期货市场正经历从“分散化竞争”向“集约化治理”的格局演进，其核心逻辑呈现为资产端资本红线确立与利润端幸存者盈利修复的二元特征。资产端：净资产CR10从30.7%跃升至67.2%，该集中度的跳升实质上伴随着披露机构数量由148家向34家的趋势性收缩。利润端，在样本量维持在20余家的稳定背景下，净利润CR10曾在多个年份突破100%临界点（即头部利润覆盖全行业净亏损），深度揭示了长尾机构在通道业务同质化与合规成本抬升下的生存窘境。 本次征求意见稿是继《期货和衍生品法》落地后最核心的制度补齐，其核心逻辑从早期的“规模导向”转向“法治化、专业化、减量发展”。通过重塑业务版图、抬高准入门槛、严控资管投向，政策正强力倒逼行业从“通道模式”向“风险管理主业”回归，行业生态将迎来深度洗牌。监管层通过将党中央、国务院决策部署转换为具体监管规定，旨在推动金融机构专注主业、错位发展。此外，总结近年行业风险处置经验，填补制度漏洞并固化日常监管中的有效做法，是实现期货市场高质量发展的必然选择。 二、核心点评：重塑行业竞争格局 基础业务门槛跨越式提升，注册资本硬约束确立“强者恒强”格局。征求意见稿明确将原本由风险管理子公司经营的做市交易、衍生品交易等核心金融业务全部收归期货公司本部经营。同时，新规显著抬高了注册资本门槛，将开展基础经纪业务的最低注册资本由3000万元提升至1亿元，并规定增加资管、做市、衍生品等任一品种业务后注册资本应当“不低于人民币5亿元”。这对中小期货公司而言面临巨大的生存挤压，通过杠杆业务快速扩张规模的路径基本断绝，未来或将转向区域化或专业化领域，而具备资本优势与合规底蕴的头部机构将进一步垄断高阶牌照红利。 规范手续费与佣金标准，有效优化行业展业生态。针对长期存在的低价竞争乱象，新规从制度层面强化了价格管控。征求意见稿第五十三条明确规定：“期货公司收取的佣金、手续费等费用标准应当按照中国证监会的规定在营业场所、公司网站和中国期货监控网站予以公告。期货公司不得以低于服务成本的收费标准开展业务。”这种合规底线的引入，将有效遏制行业内卷式的价格战，将竞争维度引向服务质量与风险管理专业能力，有利于提升行业整体的盈利质量与自律生态。 资管业务步入“先收缩、后发展”的合规阵痛期。为纠偏资管业务通道化趋势，征求意见稿对投资范围设定了极高硬约束，明确规定“投资于非期货类品种的规模不得超过投资于期货及衍生品类品种规模的5倍”。这一比例限制意味着现有大量偏离主业的资管规模面临压降压力，短期内行业管理规模可能出现回落，但中长期将驱动资管业务回归衍生品策略本质。 穿透式监管与准入门槛拔高，筑牢风险护城河。征求意见稿对股东及实际控制人的要求显著收紧，明确要求“期货公司应当按照中国证监会的规定，说明股权结构，穿透至最终权益持有人”。同时，条款规定“期货公司应当在章程中明确股东和实际控制人不得违反规定干预期货公司的经营管理活动，不得损害期货公司、客户的合法权益”。通过全面拔高拿牌照与展业的准入门槛，监管层正构建起全方位、无死角的监控体系，这种对存量优势企业的制度性保护，将显著提升合规龙头的市场话语权。 投资建议：合规成本的系统性抬升将加速行业优胜劣汰，市场份额将向合规指标领先、资本实力雄厚的头部机构集中。建议聚焦具备强大衍生品定价能力及合规风控优势的标的，推荐南华期货、瑞达期货及永安期货。随着新老划断和18个月过渡期安排的落地，行业将告别低水平竞争，步入高质量发展的新常态。 风险提示：实体经济波动导致企业套保需求放缓；大宗商品价格剧烈波动引发行业系统性风险；期货品种活跃度大幅下降影响佣金收入；新规执行力度或节奏不及预期。 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所