2025年报点评年报符合预期，出口及大排量高增

隆鑫通用(603766)[Table_Industry]资本货物/工业 ——隆鑫通用2025年报点评 本报告导读： 公司年报及一季报业绩快报符合预期，自主品牌和海外市场不断增长，产品结构优化下毛利率持续改善。 投资要点： 年报符合预期，高分红持续回报股东。公司2025年实现收入191.4亿元，同增13.8%，归母净利16.5亿元，同增47%，此前公司年报预告16.5-18亿元，符合预期。根据年报，公司4Q25实现收入45.8亿元，同减0.6%，环减4.7%，归母净利0.7亿元，同减68.1%，环减85.9%。根据2026年一季度业绩快报，公司1Q26收入45.2亿元，同减2.7%，归母净利4.7亿元，同减7%。公司预计2025年度分红（不含2025年中期分红）和2026年中期分红不低于15亿元（含税），对应中期分红不低于4.73亿元（含税），2025年派发现金分红占2025年归母净利的比例为87%，公司大比例分红持续回报股东。 自主大排量表现亮眼，海外市场拓展顺利。公司摩托车自主品牌收入55.2亿元，同增23.4%，占营收比例28.8%，提升2.24个百分点。分业务看，公司2025年摩托车业务收入141.3亿元，同增11.3%，通机业务43.6亿元，同增23.2%。摩托车业务板块中，无极39.5亿元，同增25.4%；全地形车6.5亿元，同增62.5%；三轮车18.3亿元，同增32.5%；宝马及通路车带动48.8亿元，同减9.7%。发动机业务28.1亿元，同增19.7%。公司无极品牌在欧洲市场销量突破8万辆，同增89.4%，在意大利、西班牙核心市场市占率达5.5%和7%，在欧洲市场表现亮眼。 毛利率不断优化，4Q25费用率有所提升。公司4Q25毛利率19.5%，同增3.75pct，环增0.65pct，产品结构优化下毛利率不断改善。4Q25净利率1.38%，同减4.1pct，环减9.0pct。公司4Q25费用率有所提升，销售、管理、研发、财务费用率分别3.2%、7.8%、3.9%、-0.5%，同比变动+2.2pct、+5.1pct、+1.7pct、+1.3pct。风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动。 Q3符合预期，出口高增和品牌向上延续2025.11.02新车向上，中大排量销量亮眼2025.08.25 财务预测表 考虑公司拥有中高端品牌无极并且拓展沙滩车业务，可比公司选取国内自主中大排龙头钱江摩托、春风动力和沙滩车龙头涛涛车业，可比公司2026年平均PE估值19.5倍，参考可比公司，给予公司2026年18倍PE，上调目标价至19.8元（原为16.56元），维持增持评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号