2025年公司实现营业收入65.74亿元，同比-7.82%；归母净利润3.18亿元，同比-62.51%；扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.68%。26Q1实现营业收入22.2亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+156.47%。
收入端：积极应对渠道变革，收入企稳修复。分产品看，葵花籽/坚果类/其他分别实现营收40.2/17.6/7.0亿元，同比-8.2%/-8.4%/-10.1%。分量价来看，休闲食品类目销量/吨价分别同比-5.5%/-3.1%，吨价小幅下降推测系公司加大坚果性价比礼盒投放及加深与零食量贩等渠道合作。分地区看，南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收21.68/10.84/17.09/5.87亿元，同比-4.3%/-19.3%/-19.4%/+3.2%，全年仅海外市场仍实现韧性增长。26Q1+25Q4收入同比+8.87%，剔除年货节错期仍有增长，系公司加大礼盒装铺货。
成本与毛利率：成本阶段性回落，毛利率大幅改善。25年/25Q4/26Q1公司毛利率为23.4%/26.6%/25.1%，同比-5.37/+0.77/+5.63pct。Q1毛利率大幅改善系葵花籽新采购季于10月开始，新原料在Q4开始投入，产品结构变化，高毛利率的坚果类礼盒销售集中在Q1，但短期预计坚果成本压力仍存，因此Q1毛利率环比下降。分品类看葵花子/坚果类25H2毛利率分别为27.6%/22.2%，同比-2.9pct/-4.1pct。25年销售/管理/研发费用率分别为11.22%/4.80%/1.17%，同比+1.23/+0.48/+0.11pct主要系收入规模下滑拖累。综合来看，25年/26Q1净利率分别为4.86%/7.57%，同比-7.06pct/+2.65pct。
未来展望：渠道多元布局+核心成本回落，26年有望释放业绩弹性。公司持续推进百万终端建设，进行弱势市场突破，加大零食量贩、会员商超、海外等市场布局。利润端，伴随着葵花籽采购成本下降，利润率有望得到显著修复。
研究结论：考虑到坚果成本压力，下调26年利润12%，预计26-28年净利润分别为6.6/8.5/10.1亿元，同比+106%/+29%/+20%，PE分别为18/14/12x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
