一、市场先抑后扬，估值经历“压缩-修复”完整周期
2026年3月中下旬至今，可转债市场经历了一轮由地缘冲突引的“估值压缩-修复”完整周期。前期受美伊局势升级、油价破百及流动性负反馈冲击，中证转债大幅调整，定价偏离度快速回落；四月以来随美伊谈判预期、国内“十四五”政策明朗及科技板块反弹，市场逐步收复失地。截至2026年4月17日，转债市场定价偏离度指标为12.94%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标分别处于99.0%和98.4%的分位数水平，重新回到历史极值区域。
二、转债相对于股债组合的配置价值同样较低
由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。当前转债相对于其合理水平溢价12.94%，相对来说配置股债组合性价比更高。
三、市场复盘：各风格转债收益来源显著分化
过去一个月市场先抑后扬，中证转债指数在三月底四月初下跌后修复，最终近一个月累计上涨5.70%。其中正股拉动收益为2.87%，转债估值收益为2.72%，两者共同驱动指数修复。在市场先跌后涨的波动环境中，不同风格转债表现显著分化。偏债等权指数近一个月上涨4.76%，其中正股拉动收益仅为0.45%，而转债估值收益高达4.10%；偏股等权指数表现最为强劲，近一个月上涨15.15%，其中正股拉动收益达10.80%；平衡等权介于两者之间，近一个月上涨8.21%，正股拉动与估值贡献较为均衡。
四、可转债策略跟踪
- 相对收益型策略：低估值策略。构建定价偏离度模型，在偏债、平衡、偏股中分别选取偏离度最低的15只转债（共45只）形成低估值转债池，转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上。该策略自2018年以来可以实现20.3%的绝对收益与8.7%的超额收益。
- 相对收益型策略：低估值+强动量策略。在低估值策略与分域择时的基础上，将定价偏离度因子与正股动量因子相结合。该策略自2018年以来可以实现24.7%的绝对收益与12.7%的超额收益。
- 相对收益型策略：低估值+高换手策略。选择市场上较低估的50%转债，在该低估转债池中再使用转债高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置。该策略自2018年以来可以实现22.9%的绝对收益与11.0%的超额收益。
- 绝对收益型策略：平衡偏债增强策略。选择市场上较低估的50%转债，同时将偏股转债去掉形成低估池。在偏债池中使用转债换手率因子+正股动量因子，在平衡转债中使用转债换手率因子。该策略自2018年以来可以实现22.1%的年化绝对收益。
- 绝对收益型策略：信用债替代策略。通过转债YTM+1%>3年期AA级信用债YTM来筛选转债池，转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上。在转债池中选出正股1个月动量最强的20只进行配置，个券最大权重不超过2%，并通过波动率控制方法降低短期回撤，剩下仓位配置信用债。该策略自2018年以来可以实现7.0%的绝对收益。
- 绝对收益型策略：波动率控制策略。在偏债、平衡、偏股中分别选取低估值+强动量的打分最高的15只转债（共45只）分别形成偏债增强、平衡增强、偏股增强。基于这三个增强策略以及信用债，通过波动率控制的方式将组合波动控制在4%，从而形成波动率控制策略。该策略自2018年以来可以实现9.6%的绝对收益。
五、展望后市
地缘政治（特别是霍尔木兹海峡局势与油价走势）仍是最大的不确定性变量。若冲突持续反复，全球风险偏好将继续受到压制，转债市场大概率延续高波动、强分化的震荡格局。同时，国内权益市场步入年报与一季报密集披露期，个券分化预计将进一步加剧。策略上，建议采取“震荡筑底”思维，保持中性仓位，聚焦业绩确定性与条款博弈。防御端可配置高评级、债底扎实的大盘券；平衡端精选估值压缩充分、年报业绩亮丽的个券；进攻端可左侧关注AI算力、能源资源等政策与地缘双主线品种。此外，可积极关注董事会提案后的布局窗口，同时需坚决规避已触发或即将触发强赎的高溢价品种，警惕弱资质个券在财报季的信用评级下调风险。
