可转债周报：先抑后扬，上周转债估值有所回升

核心观点 上周，《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》重点强调增强供需适配性；《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出严禁新增产能，开展风险预警控总量；《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》要求2025年全面完成城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造；《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》提出到2030年，我国能源关键装备产业链供应链实现自主可控；《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》提出到2027年，建成一批“人工智能+交通运输”标志性创新工程。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年9月29日 二级市场方面：上周，转债市场先抑后扬，震荡上行，高价转债继续领跑各细分指数，中大盘风格相对占优，转债ETF继续净赎回3.65亿元。展望后市，预计国庆节后，转债市场有望在资金回流与市场情绪提振下，打开上行空间，10月可关注9月PPI数据对反内卷行情延续性的指引作用，随着三季报披露临近，也可以业绩支撑为线索，对有色金属、游戏、券商等板块有所布局。10月新上市转债规模预计将有放大，随着转债供给结构改善，不仅可提振投资者交易热情，也有望进一步引入增量资金，转债打新预计可持续成为转债市场收益增厚的有效手段。 一级市场方面：上周，金25转债发行，无转债上市，信测转债、明电转债、大元转债、设研转债、宏辉转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6118.68亿元，较年初 减 少1220.25亿 元 ；3支 转 债 获 证 监 会 核 准 待 发 ，共64.79亿元，8支转债过发审委，共53.06亿元。 一、政策跟踪 9月22日，工信部等五部门发布《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，明确了2025年至2026年钢铁行业稳增长主要目标，即经济效益企稳回升，市场供需更趋平衡，产业结构更加优化，有效供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平显著提升。重点强调以质量效益为中心，注重供需两端协同发力，增强供需适配性，利用科技创新和技术改造专项再贷款、超长期特别国债等政策，重点支持钢铁行业减污降碳。 9月24日，工信部等六部门发布《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出2026年，力争绿色建材营业收入超过3000亿元。以严禁新增产能和开展风险预警控总量，以传统建筑材料升级和先进无机非金属材料发展优供给，以数字化、绿色化改造促转型，以挖掘传统消费潜力和培育新兴应用扩需求，加快培育新质生产力。 同日，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，方案提出实施安全化改造，制定并落实《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案》。将健全老旧装置科学评估和对标改造的标准体系，建立改造升级项目库，支持老旧装置综合改造提升，推动重点监管危险工艺加快实现全流程自动化改造或采用低风险替代方案。到2025年底前，全面完成城镇人口密集区危险化学品生产企业的搬迁改造。 同日，国家能源局等四部门发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，提出到2030年，我国能源关键装备产业链供应链实现自主可控，高端化、智能化、绿色化发展取得显著成效，技术和产业体系全球领先，国际影响力持续提升，有效保障高效智能能源勘探开发、低碳高效能量转换、低成本高可靠能源存储、高效稳定能源输送等战略任务，有力支撑新型能源体系建设。 9月26日，交通运输部等七部门发布《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》，提出到2027年，人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用，综合交通运输大模型体系落地部署，普及应用一批智能体，建成一批“人工智能+交通运输”标志性创 新工程，人工智能成为引领交通运输创新发展的重要动力。到2030年，人工智能深度融入交通运输行业，智能综合立体交通网全面推进。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.21%、1.06%、1.96%。海外方面，特朗普再度开展加征关税政策，叠加鲍威尔提示股票价格高位风险，市场风险偏好有所下降，上周美股小幅上涨，美债下行，美元走强，黄金与原油继续上涨。国内方面，受节前避险情绪抬升影响，上周权益市场继续宽幅震荡，但市场情绪整体仍偏积极，主要指数震荡走强，科技板块出现高低切换特征，半导体、风电等新能源板块上周表现强势，机器人、算力板块出现走弱态势，此外，印尼铜矿停产引发铜价快速上涨，对A股也出现明显传导。但结构上看，由于高成本资金节前离场倾向较强，上周融资余额有所下降，带动小微盘风格出现明显走弱，沪深300与中证500为代表的中大盘股整体占优。 具体来看，周一，A股缩量整固，科创50维持局部强势，GPU、消费电子领涨，旅游、航运、免税领跌，两市成交额2.14万亿元；周二，A股宽幅震荡，早盘集体下行，尾盘硬科技强势飙升带动指数回升，银行股全天护盘，但全天仍有近4300股下跌，两市成交额2.52万亿元；周三，A股震荡反弹，科创50齐创阶段新高，半导体板块领涨，银行、CPO逆势下跌，全天近4500股飘红，两市成交额2.35万亿元；周四，A股走势分化，创业板续创阶段新高，有色铜、硅片概念领涨，但全天个股涨少跌多，两市成交额2.39万亿元；周五，A股震荡走低，科技股全线回调，算力产业链领跌，两市成交额2.17万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，电力设备、有色金属、电子涨超3%；下跌行业中，社会服务跌逾5%，综合、商贸零售跌逾4%。 上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.94%、1.01%、0.85%，日均成交额845.82亿元，较前周边际缩量60.53亿元。上周，转债市场先抑后扬，震荡走高，估值有所修复，中证转债跑赢上证指数0.73pcts，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.75pcts。转债ETF上周净赎回转债3.65亿元，连续第三周净赎回，具体来看，博时可转债ETF上周转为净申购3.71亿元，海富通上证可转债ETF由于持有人风险偏好较低，节前离场情绪较强，上周净赎回规模扩大至7.36亿元。 结构上看，上周转债市场受到权益市场的结构影响，中大盘风格整体占优，但由于上周三科创50大幅拉升时，对高价转债形成较强拉动，上周万得可转债高价指数以1.89%涨幅继续领跑各万得细分指数。历史分位上看，上周，正股价格无明显变化，转债价格有所上行，估值出现明显修复，转债价格中位提升至2020年以来97.1%分位，转换价值虽然进一步回落至89.4%分位，但中位转股溢价率由前周的30.7%分位增加至35.8%分位水平。交易情绪上，上周，权益与转债市场的交易活跃度都有所回落，正股换手率边际下行至91%分位，转债换手率下行至90.2%分位水平。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，公用事业、电子行业转债上周平均涨超1.5%，居于前列；下跌行业中轻工制造、家用电器、交通运输、医药生物行业转债平均跌逾0.5%，表现不佳。估值上看，上周各行业转债估值整体回升，2020年以来的平均与中位转股溢价率分位数，分别达到37.66%%、31.23%，其中，原估值水平较低，不足2020年以来50%分位的电力设备、基础化工、银行业转债，上周估值提升超10pcts，估值水平明显修复；食品饮料、轻工制造行业转债，由于上周正股调整幅度较大，转债市场也遭遇资金兑现离场，导致估值跌幅也超过10pcts。 展望后市，预计国庆节后，随着资金回流，市场情绪提振，转债有望跟随权益市场打开上行空间，9月PPI数据有望为反内卷行情延续性提供更多指引。10月除了可低吸近期催化较多的机器人板块、受益于反内卷行情的半导体、风电、钢建筑材料板块外，随着三季报披露临近，也可以业绩支撑为线索，对有色金属、游戏、券商等领域有所布局，10月新上市转债规模预计将有放大，随着转债供给结构改善，也有望进 一步引入增量资金，提振交易热情，在当前权益市场震荡上行的趋势之下，转债打新预计可持续成为转债市场收益增厚的有效手段。 个券上看，上周转债市场大多转债上涨，430支转债中268支上涨，154支下跌。上涨个券中，受益于绿色化工政策预期升温带动，嘉泽转债在正股强势上行的拉动下，上周涨超25%，领涨市场；此外，半导体行情的强势驱动下，汇成转债、安集转债上周分别涨超19%、13%，也有较好表现；此外，新能源领域精达转债与军工板块航宇转债，上周涨幅也在10%以上。下跌个券中，博瑞转债由于发行人负面舆情扰动市场情绪，在炒作资金撤离下，上周溢价率出现大幅压缩，跌逾33%，领跌市场；景兴转债由于市场担忧其成本向下游传导不畅，也遭遇资金离场，正股快速下跌，转债也跟跌15%；此外，精装转债由于房地产销售数据冲击、通光转债触发强赎，上周也分别跌逾14%、13%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格与估值均有回升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值146.34元，中位数为130.02元，较前周分别上升1.05、0.82元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为39.46%、25.81%，较上周上升0.89pcts、0.55pcts，其中转换价值110-130区间转债估值上升1.52pcts，评级AAA级转债估值上升1.15pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为41.61%和23.59%，较前周上升1.29pcts、0.45pcts，其中纯债价值80-90区 间转 债的纯 债 溢 价 率下 降1.65pcts， 评 级AA+级转 债 纯 债 溢 价 率上升1.72pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，金25转债发行，无转债上市，华宏转债、崇达转2、药石转债提前赎回退市。截至9月28日，转债市场存量规模6118.68亿元，较年初减少1220.25亿元，较前周增减少41.98亿元。金25转债发行人金诚信矿业管理股份有限公司是一家集矿山工程建设与采矿运营管理、资源开发、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造、贸易于一体的国际化矿业公司，专注于矿业领域，以“成为国际知名、国内领先的安全矿山、生态矿山、智慧矿山的规划者、建设者和运营者”为愿景，立足国内，布局全球，业务覆盖境内及非洲、欧洲、南美、中亚、东南亚和澳洲等矿产资源重点地区，境外收入占比超70%。 上周，9支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，豪24转债、景23转债、永和转债、春秋转债、鹿山转债、华友转债已公告提前赎回，新23转债已公告即将触发提前赎回条件，升24转债、汇成转债由于转股溢价率一度降至负值也有较多投资者选择转股、。 上周，普联软件、茂莱光学发行转债获交易所审核通过，锦浪科技发行转债获证监会注册批复；截至上周五，3支转债获证监会核准待发，共64.79亿元，8支转债过发审委，共53.06亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，2支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。蓝帆转债公告将转股价格由11.50元/股下修至10.50元/股；晶科转债公告将转股价格由5.21元/股下修至4.50元/股；漱玉转债、宝莱转债、声讯转债、立高转债、健帆转债公告即将触发转股价格下修条件。景兴转债、春秋转债公告提前赎回；福立转债公告 不提前赎回；富仕转债、嘉泽转债、新23转债、泰瑞转债、恩捷转债、长集转债、纽泰转债、严牌转债、洛凯转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其