23年银行净息差降幅触及峰值后开始回落，25年有加速迹象，负债端是核心托举力量。资产端，22年以来生息资产收益率降幅逐年加深，与政策利率调整节奏吻合，中央对特定宏观部门资产负债表的稳定和修复亦对银行资产端表现产生影响。负债端，22-23年新增存款体量明显跳升，25-26年进入集中到期重定价周期，银行负债迎来关键的成本改善时间窗口。在这一轮存款利率下行周期，原本存款定价更高、存款定期化更深或速度更快的银行，反而被动具备了息差表现的相对优势。
我们认为，银行净息差的边际企稳可能并非是阶段性的，而是趋势性的，核心在于逐渐具备了资产端的支撑。随着近几年存款利率的快速下行、存款久期的有效压缩以及24年新增存款量级的锐减，往27年看，存款重定价对息差的支撑效果或明显减弱，基本为26年支撑力度的70%。资产端定价上，多个方向上的存量资产重定价效应显著减弱：地方化债带来的资产收益率冲击基本砍半；存量按揭利率调整难以出现新一轮大面积；政策利率调整预期内克制。更为重要的是，银行新发放贷款利率有望于26年基本筑底，进一步夯实27年银行生息资产收益率企稳的基础。近三年国有行存量贷款利率首次与银行业新发放贷款利率倒挂，新发放贷款利率对银行生息资产收益率的向下牵引效果有望边际上明显减弱。测算贷款利率定价的底线约为2.6%，大行25年贷款定价中值为2.92%，按照过往的节奏看，30BP降幅基本只需要1年时间。
基于上述探讨，我们判断26年银行净息差或已在黎明前，27年净息差有望实现回升。测算26年银行存款重定价对净息差的支撑效果约16BP，26年银行业净息差不排除阶段性、结构性的息差回升可能性。往27年看，测算存款重定价对净息差仍有约12BP的支撑效果，对应约22BP的贷款利率降幅容忍度，27年银行净息差回升的可能性不低。
净息差是23年以来上市银行业绩表现的核心拖累，当净息差有较大可能性出现坚实底部，意味着银行利息净收入增长有望展现出较大弹性，带动营收强势增长。考虑到后续银行净息差走势边际上更多看资产端表现，我们进一步给出两个初步判断：利息净收入占比高的银行有望在26-27年实现更好的业绩弹性；资产投放风险偏好较低、资产端定价绝对水平较低的银行，可能率先实现净息差的企稳回升。
2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行、农业银行；2、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行、杭州银行、宁波银行、齐鲁银行、苏州银行、南京银行。
风险提示：货币政策超预期从紧；财政政策不及预期；测算相关风险。
