证券行业25家上市券商2025年报综述：业绩业务全面修复，期待估值回归

证券研究报告2026年04月11日 业绩业务全面修复，期待估值回归 核心结论 交投活跃权益上涨，证券行业盈利高增。2025年25家上市券商实现营收和归母净利润同比分别+31.0%（考虑24年营收基数调整）和+45.5%；若考虑国泰海通和华泰证券非经常性损益，归母净利润同比+52%；加权平均ROE均值达到7.5%，同比+1.5pct。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别同比+44.4%、+38.3%、+8.1%、+26.6%和+9.3%，券商各条业务线全面改善，其中成交发行活跃下经纪/投行业务和利息净收入占比分别提升2.5、0.4和1pct，经纪自营仍为收入核心来源，占比为26.55%和43.53%。提质增效下上市券商2025年管理费用率下降7.2pct至48.8%，行业增收不增本的趋势加强；上市券商经营杠杆均值由4.01倍提升至4.18倍，多数券商杠杆有所提升。行业并购重组仍在持续，目前在推进的并购有湘财股份换股吸并大智慧，中金公司换股吸并东兴、信达，东吴证券拟吸合东海证券。 收费类业务全面改善，用资业务表现突出，国际业务快速发展。1）收费类：25年日均股基成交额同比+70%，券商代买代销净收入高增，行业佣金费率于下半年明显下降；A/H股权融资明显修复，尤其是港股IPO表现突出，头部券商投行净收入25Q4环比高增；上市券商资管净收入和规模基本稳定，旗下参控股公募子公司业绩有所分化。2）资金类：上市券商自营投资收益同比增长，25家上市券商年化投资收益率中枢达到4.3%，合计金融资产投资规模较年初+18%，TPL、OCI股票仍为上市券商用资的主要方向，头部券商另类+直投子公司业绩大幅改善，利润贡献提升；市场稳定向好下两融规模快速提升、融资收益率明显下降至4.42%，两融利息收入增加和负债成本下降下行业利息净收入有所回暖。3）国际业务：2025年头部券商国际子公司表现亮眼，贡献占比继续提升，中信国际、中金香港、华泰国际占集团净利润比重均超过20%，国际业务将成为券商竞争的重要角逐地，许多头部券商近年来向国际子增资，此外也有中小券商申请设立香港子公司。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：并购重组浪潮来袭，国际一流投行渐行渐近—证券瞭望系列一2025-11-29证券Ⅱ：中金拟换股吸收东兴信达，行业供给侧 改 革 延 续—证 券 行 业 热 点 速 递 之 四2025-11-20证券Ⅱ：步步向上，欣欣向荣—证券行业2026年度策略2025-11-16 投资建议：中性假设下，我们预计2026全年证券行业实现净利润2,603亿元，同比+18.3%，对应的行业ROE约为7.5%；其中2026Q1实现净利润689亿元，同比+20.8%。基本面来看券商盈利于2026年修复趋势确定性强，ROE水平将继续抬升；政策面上未来潜在的衍生品政策放松将为券商盈利修复提供新动力，而估值方面，截至2026/4/6证券Ⅱ（申万）PB估值仅为1.14x。目前券商板块盈利和估值出现明显错配，孕育估值修复空间，推荐配置；我们看好头部券商的发展潜力，推荐【国泰海通】、【华泰证券】、【中金公司】、【兴业证券】、【广发证券】、【东方证券】、【中信证券】、【东方财富】，此外推荐正在推进并购的【湘财股份】，和可转债有转股预期的【财通证券】。 风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、市场交投持续活跃，券商盈利全面向好..........................................................................41.1收入：市场交投活跃下券商收入全面回升...................................................................41.2成本：提质增效下上市券商管理费用率下降................................................................41.3杠杆：市场活跃下券商经营杠杆整体上行...................................................................51.4格局：业绩集中度提高，并购重组持续演绎................................................................61.5人力：财富管理人员队伍延续扩张趋势.......................................................................7二、交投发行活跃驱动收费类业务同比修复..........................................................................92.1经纪业务：交投活跃推动经纪净收入大幅增长............................................................92.2资管业务：券商资管规模企稳回升，公募基金利润修复...........................................112.3投行业务：IPO与再融资回暖带动收入修复..............................................................14三、自营收益稳健增长，增配TPL和OCI股票..................................................................163.1投资业务：上市券商自营投资整体实现正增，贡献关键业绩....................................163.2信用业务：市场交投活跃带动两融余额同步增长......................................................203.3国际业务：打造国际一流投行的关键一步.................................................................23四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................244.1盈利预测....................................................................................................................244.2投资建议....................................................................................................................26五、风险提示.......................................................................................................................26 图表目录 图1：2025年头部券商业绩表现突出......................................................................................7图2：证券行业人员数量有所收缩...........................................................................................8图3：投顾和分析师数量扩张明显...........................................................................................8图4：2025年日均股基成交额同比+70%.................................................................................9图5：截至2025年行业佣金率下滑至万分之1.64....................................................................9图6：2025年券商资管规模企稳回升....................................................................................12图7：2025全年股权融资规模同比+73.6%...........................................................................14图8：2025全年券商债券承销规模同比+15.8%....................................................................14图9：股权融资回暖下上市券商投行净收入大多实现明显正增..............................................15图10：2025年港股IPO融资金额同比增长227%................................................................16图11：2025中资券商积极在港股抢占IPO市场份额...........................................................16图12：2025年权益市场持续上涨.........................................................................................16图13：2025年债券市场有所回调.........................................................................................16 图14：上市券商自营投资收入大多实现同比正增.................................................................18图15：上市券商自营投资拟合年化收益率在2-10%之间......................................................18图16：2025年头部券商衍生金融工具名义本金增长明显.....................................................19图17：2025年中金公司场外衍生品对冲持仓占权益投资规模比例为88.6%.......................20图18：2025年中金公司场外衍生品对冲收入占投资收入比例高达44%..............................20图19：2025年以来市场两融余额持续增长..................................