核心观点： 菜百股份作为北京本土黄金珠宝零售龙头企业，受益于黄金投资属性走强和增值税新政，贵金属投资产品业务将显著增长。公司聚焦高附加值环节，黄金饰品业务凭借出色的设计和优质的销售渠道获得消费者认可。公司采用全直营模式，并积极拓展线上渠道，品牌影响力和市场份额有望持续提升。
关键数据：
- 2025Q1-3公司营业收入204.72亿元，同比+33.41%；归母净利润6.47亿元，同比+16.74%。
- 2024年公司贵金属投资产品收入129.06亿元，同比增长45.28%，占公司总收入的63.79%。
- 2024年公司黄金饰品收入54.73亿元。
- 公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的103家直营连锁门店。
- 2025年上半年，除北京总店以外，公司在全国范围内规模最大的直营连锁门店祥云小镇店在北京顺义区中粮•祥云小镇正式开业。
研究结论： 预测公司2025-2027年实现归母净利润11.06亿元、15.03亿元、16.85亿元，对应PE 16.0X、11.8X、10.5X，首次覆盖给予“买入”评级。
