当前经济与政策思考：国内外企业布局上游能源环节的动向

证券研究报告/宏观专题报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 海内外科技企业均有向上游能源环节延伸布局的动作，海外科技巨头围绕核能、风光等可再生能源及天然气电站形成多元化布局：在核能领域通过项目融资、股权投资和PPA锁定长期稳定电力；在风光领域以PPA为主并向资产收购延伸；同时探索水电、地热、氢能等路径，并在现实约束下大规模自建天然气电站以保障算力用电，整体呈现从“买电”向“控电”的延伸。 相比之下，国内科技企业布局仍以非传统能源为主，包括风光储微电网、绿电直供及PPA等方式，在核能、氢能等领域以战略性股权投资和前沿技术卡位为主，对化石能源更多体现为数字化赋能而非发电侧布局。 相关报告 对比海内外来看，双方核心动因一致，均源于AI算力扩张带来的能源安全需求上升；但海外企业更强调主动控制能源、路径多元且重资产介入更深，而国内企业则更多在既有电力体制内优化配置，侧重绿色合规与区域资源消纳，布局方式以合作与间接参与为主，能源选择相对集中于风光等成熟路径。 风险提示：海外政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.海外企业布局上游能源环节的动向........................................................................32.国内企业布局上游能源环境的动向........................................................................83.海外企业与国内企业的共同点与差异点..............................................................104.风险提示...............................................................................................................11 图表目录 图表1：大型科技企业在核能领域的典型布局......................................................4图表2：截至2025年3月，亚马逊、谷歌、Meta和微软已签约的无碳能源装机容量（MW）...........................................................................................................5图表3：全球CCS项目管线的二氧化碳捕集能力（百万吨）自2017年来大幅增长.............................................................................................................................7图表4：德克萨斯州大型用电负荷申请量与已获批准接入电网容量（MW）.......8图表5：2020-2035年美国数据中心电力来源预测（TWh）...............................8 1.海外企业布局上游能源环节的动向 海外科技巨头围绕核能、风光等可再生能源及天然气电站形成多元化布局。在核能领域通过项目融资、股权投资和PPA锁定长期稳定电力，在风光领域以PPA为主并向资产收购延伸，同时探索水电、地热、氢能等路径，并在现实约束下大规模自建天然气电站以保障算力用电，呈现从“买电”向“控电”的延伸。 1、非传统能源： （1）核能：科技巨头主要聚焦核能发电端，通过联合开发、股权投资、PPA协议等方式布局，涵盖存量扩建与增量路线探索。 一是项目融资支持，如Meta和亚马逊布局核能新技术。2026年1月，Meta与核能创新企业TerraPower宣布达成协议，将在美国共同开发最多8座Natrium-1型反应堆及配套储能系统。该项目将为Meta提供高达2.8GW的无碳基础负荷电力；凭借Natrium技术创新的内置储能系统，总发电量可提升至4GW。根据该商业协议，Meta将提供资金支持Natrium反应堆的部署，首批机组最早将于2032年交付。该协议支持两台新型Natrium机组的早期开发工作，并赋予Meta公司最多六台额外Natrium机组的供能权益。如亚马逊投资EnergyNorthwest、DominionEnergy。2024年10月亚马逊与EnergyNorthwest签署协议称，亚马逊将为四座先进SMR（小型模块化反应堆）的开发、许可和建设提供资金。预计在第一阶段，这一项目将生产的装机容量为320MW，后期可能扩建到960MW。同时亚马逊还与DominionEnergy达成了一项协议，旨在探索开发一座SMR项目，为云计算平台AWS供能。该电站位于道明尼资源现有的NorthAnna核电站附近，如果该项目得以实现，将能够产生300MW的电力。 二是投资核能企业股权，如亚马逊投资X-energy。英伟达、谷歌投资核聚变。亚马逊在2024年10月与小型模块化反应堆（SMR）开发商X-energy协定协议，将通过其气候承诺基金（ClimatePledgeFund）向这家初创公司投资5亿美元，通过这一协议，亚马逊和X-energy计划到2039年在全美范围内上线超过5GW的新电力项目。此外，在未来技术上，科技巨头同样致力于布局核聚变领域，如英伟达、谷歌和微软比尔·盖茨截至2025年9月已向核聚变公司CFS（联邦聚变系统）投资8.63亿美元，其商业电厂ARC计划于2030年初开始发电。 三是PPA（PowerPurchaseAgreement，电力购买协议）模式被广泛运用在当前科技巨头能源布局中。PPA是用电企业与发电方签订的长期合同，约定未来若干年以固定或约定价格购买一定规模的电力，属于轻资产布局。用电方不拥有对发电资产的控制权，但通过为发电项目提供稳定现金流预期，支持供给侧投资建设。参考Trellis给出的数字，截至2026年1月，仅亚马逊、谷歌、Meta和微软四家大型科技公司公开宣布的核采购协议就将支持接近13GW的发电量，其中Meta的布局规模最大，通过合同已承诺购买的核电量约有7.7GW。典型案例如2025年6月Meta宣布与Constellation能源公司达成一项为期20年的合作，从伊利诺伊州的克林顿清洁能源中心采购1.1GW核能电力。除了新建设产能，还有关于存量产能恢复与扩建的布局。如微软正在推动重新开放三里岛核电站，并将作为该电站的唯一客户，签订了20年的采购协议。如Meta与Vistra的协议重点关注延长现有核电站的运行寿命并提高其产量。通过新的20年期协议，Meta将从Vistra在俄亥俄州和宾州的三座现有电站购买超过2.1GW的电力，以此支持这些电站的产能恢复与扩建。 总结来看，海外科技巨头布局核能，逻辑在于其兼具“清洁”与“稳定”。一方面，核能发电过程中不排放温室气体和空气污染物，有助于科技巨头实 现ESG承诺，顺应环保政策趋势；另一方面，考虑到风、光受天气影响具有间歇性，而核电可提供不间断电力，对于需要全天候运行的数据中心至关重要。 巨头在布局方式上，存在股权投资、项目融资支持或PPA等多元化方式，体现出不同的风险逻辑，其中PPA以低风险实现未来能源保供，项目投资利于科技企业定制化开发核能项目，而股权投资则属于战略性布局未来核能技术路径。 投资对象上存在差别：首先是存量与增量的区别，巨头布局以新项目为主，而META和微软在一些案例中聚焦现有核电站的恢复、延寿与扩容，优势在于流程快、成本低。其次是技术路线存在差别，如除了传统大型核电站模式以及核裂变技术外，亚马逊选择布局SMR模式、Meta布局Natrium新兴技术、多个巨头布局核聚变。其中SMR的优势在于可在工厂预制，现场拼装，模块化建造缩短建设周期、利于灵活选址，从而更好地匹配数据中心“按需供电”的特性，随着数据中心的扩建逐步增加模块，避免一次性投入巨额资金造成的资产沉没风险。而Meta布局TerraPower的Natrium应用新型核反应堆技术，使用钠而非水作为冷却剂，并内置熔盐储能系统，或有望实现“按需调节”的效果。 （2）可再生能源（以风光能为主）：除传统购电协议外，科技巨头已开始采取收购形式进行布局。 PPA采购协议是科技巨头布局清洁能源的传统形式，其中以风光电占据主导。参考标普全球的数据，截至2025年3月，美国四大科技巨头（亚马逊、谷歌、Meta和微软）以采购形式已合计签署了达53.97GW的无碳能源协议，其中风光能占比达84%，光伏太阳能34.02GW、占比63.0%，风能11.32GW、占比21.0%，另外核能占比14.2%。具体来看光能方面，近期动作如2025年11月谷歌与道达尔能源公司签署了一份为期15年的太阳能购电协议，用于为其在德克萨斯州的数据中心供电，协议涉及1GW光伏项 目，将为谷歌提供28TWh的可再生电力，分为两个项目，分别是容量为805MW的Wichita光伏电站和195MW的MustangCreek光伏电站，均计划于2026年下半年并网投运。风能方面，近期动作如2026年2月亚马逊宣布与能源企业RWE签署110MW的德国大型海上风电PPA，项目由RWE持股51%、挪威主权基金49%，2029年投产；2月谷歌与EnBW签署100MW的15年德国大型海上风电PPA；彭博新能源财经显示，2025年全球企业清洁能源PPA中，海上风电已成欧洲数据中心首选。 来源：Spglobal、中泰证券研究所 除传统采购方式，科技巨头已开始通过收购布局可再生能源。 如谷歌收购“能源+数据中心”一体化平台。谷歌母公司Alphabet于2025年12月宣布以47.5亿美元现金及承担债务的方式收购清洁能源与数据中心基础设施开发商IntersectPower，核心资产包括其正在开发与建设中的数据中心及专属可再生能源电力项目，以太阳能、储能发电为主。Intersect透露，其运营将保持独立品牌，并已在2026年2月提交了在德克萨斯州开发数据中心的申请，其主导的、价值30亿美元的名为“Meitner”的数据中心项目也正在德州的潘帕地区推进。这指向谷歌将IntersectPower作为一个独立的“能源+数据中心”一体化开发平台运营，为自身及其他潜在客户提供服务。 总体来看，海外科技巨头在可再生能源上重点布局风光能，背后逻辑在于该路径已高度商业化，尤其是PPA机制成熟，可以快速锁定大规模产能，作为解决短期AI数据中心用电增量的优先手段，且满足ESG要求。除此以外，布局方式还向重资产收购延伸，逻辑在于除了短期依靠PPA快速上量、满足用电需求，通过收购掌握项目开发、电网接入与储能配套的核心资源，长期从“被动买电”转向“主动控电”，以应对电网扩容滞后于算力增长的矛盾，为构建一体化的能源闭环奠定资产基础。 （3）其他非传统能源：水电、地热能、氢能等。 水电方面，2025年5月，谷歌与Brookfield签署了一份价值30亿美元、为期20年的水电PPA协议，涉及高达3GW的电力，成为史上最大规模的企 业 水 电 交 易 。 协 议 的 签 署 ， 使 得Brookfield位 于 宾 州 的 霍 尔 特 伍 德（Holtwood）与安全港（SafeHarbor）水电站得以启动重新许可程序（原许可证将于2030年4月22日到期），并对设施进行改造升级。总体上，海外巨头布局水电案例有限，方式以长期采购为主。相比于风光电，水电作为可再生能源，优势在于可以做到快速响应、24小时供应，但面临相对较强的监管属性以及地