大跌后应该如何抄底？ ——以中证 1000 为例

研究院量化组 摘要 研究员 本文以中证1000股指期货及期权为研究对象，量化界定大跌的标准，并回测2022年7月至2026年4月大跌后各类抄底策略表现。研究发现，中证1000连续大跌后反弹胜率与收益率显著更高，且大跌后期货深贴水可增厚抄底收益；对比期货多头、不同行权价看涨期权多头、不同行权价看跌期权空头等策略，连续大跌后用买看涨期权抄底综合效果最优，卖看跌期权策略需警惕极端下行风险。 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 核心观点 1.比起单日大跌，连续大跌是更好的抄底时机 中证1000连续大跌后指数未来一月平均收益率4.77%，高于单日大跌的3.25%，且2024年10月后连续大跌触发后反弹胜率100%，是更优抄底时点。 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365 2.深贴水提供额外收益 大跌后市场恐慌推升对冲需求，中证1000股指期货贴水加深，看涨期权折价、看跌期权溢价，抄底可叠加贴水收敛收益，提升策略盈利空间。 3.看涨期权是较好的抄底工具 联系人 连续大跌后用平值看涨期权抄底，年化收益率18.76%、夏普1.06，最大回撤13.83%；连续大跌后用实值看涨期权抄底，年化收益率16.64%、夏普1.14，最大回撤仅11.40%。 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 4.风险提示 2024年初微盘股流动性危机等极端行情下，抄底策略仍会出现较大回撤，需做好仓位管理与风险控制。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1前言....................................................................................................................................................................................................4大跌后是否应该抄底........................................................................................................................................................................4大跌的界定：单日大跌与连续大跌...............................................................4大跌后指数表现...............................................................................4大跌后的深贴水...............................................................................7小结.........................................................................................7大跌后应该如何抄底........................................................................................................................................................................7回测设定.....................................................................................7期货多头.....................................................................................8平值看涨.....................................................................................9虚值看涨.....................................................................................9实值看涨....................................................................................10卖平值看跌（等同于平值备兑）................................................................11卖虚值看跌..................................................................................12总结..................................................................................................................................................................................................13 图表 图1:中证1000在单日大跌后经常反弹，但也有不小概率继续下跌丨单位：%..................................5图2:中证1000在连续大跌后易反弹，2024年10月后胜率100%丨单位：%....................................6图3:各种情况下中证1000指数未来一个月收益率丨单位：%................................................6图4:中证1000在连续大跌后，贴水往往处于较深水平丨单位：%............................................7图5:大跌后期货多头净值曲线|单位：无...............................................................8图6:大跌后平值看涨及期货多头净值曲线|单位：无......................................................9图7:大跌后虚值看涨及平值看涨净值曲线|单位：无.....................................................10图8:大跌后实值看涨及平值看涨净值曲线|单位：无.....................................................11图9:大跌后卖平值看跌及期货多头净值曲线|单位：无...................................................12图10:大跌后卖虚值看跌及期货多头净值曲线|单位：无..................................................13 表1:大跌后期货多头收益指标|单位：无...............................................................8表2:大跌后平值看涨及期货多头收益指标|单位：无......................................................9表3:大跌后虚值看涨及平值看涨收益指标|单位：无.....................................................10表4:大跌后实值看涨及平值看涨收益指标|单位：无.....................................................11表5:大跌后卖平值看跌及期货多头收益指标|单位：无...................................................12表6:大跌后卖虚值看跌及期货多头收益指标|单位：无...................................................13 前言 2026年1月，A股市场终结了自2025年末开启的17连阳牛市行情，正式步入高位震荡区间。早在2026年1月底，我们于《华泰期货量化策略专题报告20260121：股指对冲正当时：期货及期权对冲策略详解》中便明确提示，市场回调风险已显著加剧，并建议投资者利用股指期权及期货工具，对股票多头仓位实施有效对冲，以规避潜在下行风险。 时至2026年3月底，受中东地缘冲突急剧升级的外部冲击，A股市场出现大幅回调，在此背景下，市场关注度逐步转向抄底策略的挖掘与应用。2026年4月7日，我们在线上股指直通车会议中，对多种抄底方案进行了系统测试与对比分析，本报告正是基于此次会议的研究成果整理而成。尽管截至2026年4月20日，A股市场已出现明显反弹，我们仍决定发布此文，分享我们的研究思考与实操逻辑，为读者在下一次抄底机会来临之际，提供可参考的策略思路与决策依据。 本报告选取中证1000股指期货及期权作为核心研究对象，主要出于两方面原因：一方面，中证1000指数弹性显著高于其他主流指数，在市场经历大跌后，其反弹的概率与幅度均在四大核心指数中位居前列，具备较强的抄底操作价值；另一方面，中证1000相关衍生品的贴水程度最深，投资者在抄底做多过程中，无论是选择期货还是期权工具，均能额外获取贴水收敛带来的收益，进一步提升策略盈利空间。 大跌后是否应该抄底 ■大跌的界定：单日大跌与连续大跌 第一步，我们需要从量化的角度来分析何为大跌。此处，我们给出两种大跌的界定标准，分别是： 1.单日大跌：中证1000一天的跌幅（收盘价/前收盘价-1）超过-2.32%。 2.连续大跌：中证1000一周的跌幅（收盘价/5个交易日前的收盘价-1）超过-4.89% 其中，单日-2.32%以及五日-4.89%的跌幅阈值为中证1000历史单日及五日收益率的5%分位数。 ■大跌后指数表