增长指数债券和债务分配：太少，太贵？（英）

本文探讨了增长指数债券（GIBs）在债务可持续性方面的作用，分析了其规模和成本问题。

核心观点： 尽管GIBs在理论上具有债务稳定特性，但实际发行量却很少。本文认为，GIBs的债务稳定作用可能有限，除非实现大规模且低成本的发行。

关键数据和研究结论：

• 债务比率方差降低： GIBs可以降低债务比率的条件方差，从而降低达到危险高债务水平的可能性。然而，这种降低的程度在不同国家之间存在很大差异。
• 完全指数化的影响： 对于样本中的平均国家，完全指数化可以将10年后99%分位数的债务与GDP比率降低到非指数化分布的91%分位数，相当于将9%的尾部概率降低到1%。这种效果在墨西哥和日本等国家更为明显，这些国家的财政平衡与GDP波动性较低。
• 最优增长率指数系数： 本文推导了最优增长率指数系数，发现对于大多数国家，该系数大于1。这意味着，当财政平衡与GDP正相关时，过度指数化可以进一步降低债务比率方差。
• 发行规模的重要性： 指数化仅20%的债务存量对于任何国家来说，都无法提供实质性的尾部风险降低。只有大规模的发行才能产生显著效果。
• 成本问题： 持续的净溢价为100个基点将抵消许多国家的收益。这意味着，投资者要求的隐含溢价很高，限制了GIBs的吸引力。

结论： GIBs的债务稳定作用取决于其发行规模和成本。除非实现大规模且低成本的发行，否则其收益可能无法弥补成本。