宏观周报：“滞胀”的考验临近

核心观点 市场分析 国内：开局良好，等待变化。1）货币政策：4月15日中国人民银行开展5000亿元买断式逆回购操作，连续两个月缩量续作6个月期买断式逆回购。2）宏观政策：外管局新规提高银行业境外贷款余额上限和杠杆率。3）经济数据：一季度实现良好开局，GDP同比+5.0%，3月社会消费品零售同比+1.7%，规模以上工业增加值同比+5.7%，1-3月城镇固定资产投资同比+1.7%，基础设施投资同比+8.9%，房地产开发投资-11.2%，商品房销售降幅边际收窄；3月按美元计出口同比增长2.5%，进口同比增27.8%。4）金融数据：3月新增社融5.23万亿元，新增人民币贷款2.99万亿元，M2同比增长8.5%。 海外：信用风险，等待引爆。1）货币政策：美国财长贝森特连续两天表态支持美联储“暂缓降息、等待数据”，美联储威廉姆斯表示货币政策“定位良好”，可应对中东战争供给冲击风险；4-5月美联储准备金管理购买（RMP）购债规模从此前的每月400亿美元缩减到250亿美元；日本央行行长植田和男强调中东局势不确定性上升；欧洲央行行长拉加德表示欧元区经济已跌破欧央行基准情景。2）美国数据：美联储4月褐皮书显示经济温和扩张，但中东冲突推高成本；3月PPI同比上涨4%，环比涨幅收窄至0.5%；2月海外国家地区所持的美国国债环比增加1977亿美元至9.49万亿美元。3）全球数据：欧元区2月工业产出反弹0.4%；印度3月CPI同比升至3.4%。4）风险因素：IEA、IMF与世界银行联合预警中东战争重创全球能源与经济，低收入国家首当其冲；美国2026年计划投入运营的约16吉瓦数据中心容量中，预计将有30%至50%面临延误或取消；古巴国家主席称“美国有可能发动军事侵略”。 策略 随着4月的临近末尾，我们认为局势正在临近变化点。美国来看，随着国内私募信贷市场的压力逐渐上升，特朗普对外宣战的“60天”期限和美联储5月15日换届都是值得关注的时间点。全球来看，由于库存等因素，从3月伊朗冲击开始到现在对于经济数据的影响暂时可控，但是随着时间继续往后海峡封锁形成的经济实质性影响将进一步加深。宏观策略上，尽管风险资产对于战争的定价较为乐观，但是经济数据层面的负面影响或进一步加深，短期继续维持谨慎观望的策略应对。 全球：维持美元买入（+ DXY），维持美债陡峭（+TU-ZN）。 国内：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2606-2×TS2606，1-3个月）；等待二三季度战略性做陡收益率曲线（+2×TS2606-1×T2606，3-6个月）机会。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：一季度GDP和平减指数....................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：美联储加减息概率..........................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期......