苏酒龙头笃定前行，21年业绩有望步入加速期

今世缘(603369.SH)买入（维持评级） 公司点评 市场价格（人民币）：32.60元 苏酒龙头笃定前行，21年业绩有望步入加速期 总股本(亿股)12.55已上市流通A股(亿股)12.55总市值(亿元)408.97年内股价最高最低(元)33.08/27.26沪深300指数3913上证指数2860 点评公司发布年报和一季报，2019年总营收48.73亿元，同增30.28%；归母净 利润14.58亿元，同增26.71%；其中19Q4总营收7.58亿元，同增31.10%；归母净利润1.64亿元，同增34.92%。2020Q1总营收17.71亿元，同降9.42%；归母净利润5.80亿元，同降9.52%。19年业绩符合预期，20Q1业绩略低于预期。19年白酒营收48.37元，同 增30.57%，酒类销量同增17.72%，单价提升11.09%，主要系300元以上的特A+类产品销售收入高增，占比从50%提升至56%。分产品来看，特A+类/特A类/A类 分 别 实 现 收 入27.16/15.28/3.14亿 元 ， 同 增47.2%/20.96%/1.85%，分地区来看，省内持续深耕，淮安/南京/苏南/苏中/盐 城 大 区 分 别 实 现 收 入10.54/12.73/6.35/5.98亿 元 ， 同 增15.28%/53.22%/20.99%/21.50%； 省外 积 极 开 拓 重 点 市 场 ， 收 入 同 增54.96%，占比提升至6.38%。受疫情影响，2020Q1营收同降9.42%，毛利率同降1.44pcts，净利率同增0.04pct，其中销售费用同降3.39pcts，主要系广告宣传费及市场拓展费用减少。2020年股票期权激励计划启动，业绩考核目标超预期。公司启动2020年股 相关报告 1.《缘结天下，笃定前行，迈入发展新阶段-今世缘深度报告》，2020.3.15 票期权激励计划，拟向激励对象授予1250万份股票期权，约占总股本0.996%。激励对象不超过360人，包括公司高级管理人员、核心技术人员和管理骨干。考核目标为：2018-2022年最低收入复合增速21%，4年收入翻番；ROE稳步提升，不低于行业75分位。参考汾酒、五粮液等国企改革白酒公司，我们认为企业改制及内部激励有望释放企业活力，通过绑定核心骨干和高管的利益，有望激发积极性。苏酒龙头笃定前行，需求回暖率先受益。最新渠道反馈，国缘库存为2个月 以内，为次高端企业较低水平。江苏市场需求逐步回暖，当前已经恢复4-5成。公司采取多项有效措施应对疫情，包括经销商和终端密集回访，优化营销方案，减小资金压力等。二季度需求环比加速恢复，“库存较低+渠道积极性高”，公司有望率先实现动销恢复，全年营收、净利润均增长10%的目标可以期待。盈利预测 预 计20-22年 公 司 收 入 分 别 同 增15%/24%/22%， 归 母 净 利 润 同 增17%/26%/27%，EPS分别为1.36/1.72/2.18元/股，按最新收盘价对应PE为24/19/15倍。风险提示 刘宸倩分 析 师SAC执业编号：S1130519110005liuchenqian＠gjzq.com.cn 宏观经济下行；行业竞争加剧。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得1分 ，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。 深圳电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH 北京电话：010-66216979传真：010-66216793邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街3号4层 上海电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼