20Q1亏损有所收窄，预收账款同增34%

凯文教育(002659.SZ)买入（维持评级） 公司点评 市场价格（人民币）：5.48元 20Q1亏损有所收窄，预收账款同增34% 总股本(亿股)4.99已上市流通A股(亿股)4.99总市值(亿元)27.32年内股价最高最低(元)5.48/5.13沪深300指数3867中小板综9807 业绩简评 2020年4月29日，凯文教育发布2020一季报。公司2020Q1实现营收0.82亿元，+1.8%YoY；归母净利润-0.17亿元，+18.7%YoY，与业绩快报基本一致；扣非归母净利润为-0.18亿元，+15.6%YoY。报告期内，公司教育服务业务相关工作有序开展，教育服务业务收入同比增长良好，在疫情影响下，学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质，公司线下培训业务受疫情影响较大，租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响，相关收入预计较上年同期有所下降。 相关报告1.《 学 生 充盈 率 持 续提 升 ， 预收 学 费 +30%-学 生充 盈率 持续 提升 ，预...》，2020.4.272.《定增过会体现政策支持，各项经营持 续 推 进-定 增过 会 体 现政 策 支 持...》，2019.9.23.《1H2019营收同增71%，利润率改善，招生规模扩大-1H2...》，2019.8.164.《19Q1营收同增99%，亏损有所收窄 ，19年 有 望 实 现 扭 亏 转 盈...》，2019.4.29 经营分析 2020Q1亏损有所收窄。利润率及费用率方面，公司2020Q1毛利率为18.4%/-1.2pct；净利率为-21.7%/+5.0pct，归母净利率为-20.7%/+5.2pct，扣非净利率为-21.5%/+4.5pct；销售费用率为2.6%/+0.7pct，销售费用的增长主要是广告宣传费增加所致；管理费用率21.9%/-8.4pct；财务费用率21.2%/+4.0pct。2020Q1期末预收款项为1.48亿，同比增长34.2%。预收款项较年初减少 33.5%， 主 要 系 预 收 学 杂 费 结 转 收 入 所 致 。 货 币 资 金5.09亿 元/+176%YoY，较年初-7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元/-21.1%YoY，其中其他与经营活动相关的现金同减59%YoY，主要系收到的押金保证金减少所致。 投资建议：高壁垒，高定位，强盈利能力公司，盈亏平衡后，业绩弹性较大。若增发顺利推进，凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步，品牌影响力有望立体式强化，收入渠道多元化，收入结构合理化，为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元，21年对应PE为36x，维持买入评级。 吴劲草分 析 师SAC执业编号：S1130518070002wujc＠gjzq.com.cn 风险提示：招生或不及预期；政策风险；疫情风险；升学具有不确定性等。 郑慧琳分 析 师SAC执业编号：S1130520020001zhenghuilin＠gjzq.com.cn 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得1分 ，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。 深圳电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH 北京电话：010-66216979传真：010-66216793邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街3号4层 上海电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼