1Q业绩大幅增长，2Q景气将有所回落
太阳纸业(002078.SZ)买入（维持评级） 公司点评 1Q业绩大幅增长，2Q景气将有所回落 市场价格（人民币）：8.00元目标价格（人民币）：11.52元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)25.92已上市流通A股(亿股)25.70总市值(亿元)207.34年内股价最高最低(元)9.37/8.00沪深300指数3867中小板综9807 业绩简评 1Q2020年实现营收55.52亿元，同比增1.86%；对应归母净利润5.36亿元，同比增长41%。 经营分析 1Q纸价同比提升，浆价同比大幅降低，驱动业绩大幅增长：1Q在营收基本持平的情况下，公司的业绩出现大幅增长，其根本原因在于纸价同比上涨，浆价同比大幅下跌。根据我们的计算，1Q文化纸价格同比提升幅度大致8-10%，浆 价跌 幅大 致20-30%，两 者叠 加令 毛利 率同 比增 加近7pct至24.6%。 相关报告1.《Q4环比继续改善，广西项目意义重 大-Q4环 比 继 续 改 善 ， 广 西 项...》，2020.4.21 疫情将影响2Q盈利，7-8月有望回暖：自3月下旬，尤其4月中、下旬，受今年开学延迟以及海外疫情加剧的影响，国内需求表现疲软以及部分文化纸出口产能转内销的作用，令文化纸价格出现下跌，4月文化纸价格较1Q均价环比下跌4-6%，我们预计2Q文化纸毛利率将受到一定影响，我们判断随着秋季入学恢复正常，以及国内经济秩序逐渐回归正轨，以内需为主的文化纸景气度有望于7-8月重新向好。 1Q费用率受运输费和研发支出增加，上升3.3pct：1Q公司的期间费用率为12.8%，同比提升3.3pct；分项目看，销售费用率因运输费增加，同比提升2.1pct至5.3%；管理费用率（含研发）因职工薪酬增加和研发投入增长，同比提升1.3pct至4.9%。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92、1.1和1.40元，当前股价对应PE分别为8.7、7.2、5.7倍，维持“买入”评级。风险提示 国内疫情反复的风险；国外浆厂停机风险；公司费用率控制不力的风险；老挝疫情加剧的风险。 姜浩分 析 师SAC执业编号：S1130520040003jianghao＠gjzq.com.cn 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得1分 ，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。 深圳电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH 北京电话：010-66216979传真：010-66216793邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街3号4层 上海电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼