聚焦硬质合金刀具中高端市场，国产替代加速

聚焦硬质合金刀具中高端市场，国产替代加速 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：王宁电话：021-58351893邮箱：wn@swsc.com.cn 公司技术壁垒高，聚焦中高端市场，国产替代进程加速。公司已形成基体材料、槽型结构、精密成型、表面涂层四大领域核心技术，构筑高技术壁垒。铣削刀片综合性能已达到或接近日韩产品，已逐渐对日韩刀具同类产品规模化替代。产能有序扩张，保障市占率稳步提升。公司上市募集资金主要投向数控刀具产能扩建项目，新建3000万片硬质合金数控刀片、500万片金属陶瓷数控刀片以及200万支硬质合金整体刀具，定位为中高端，建设期2年。产能扩建缓解公司产能紧张问题、扩充公司产品线，通过硬质合金整体刀具产能建设为公司未来转型向终端客户提供整体刀具解决方案做准备，保障公司长期稳定健康发展。 制造业持续复苏，数控机床需求增加，带动硬质合金刀具需求增加；产业趋势明晰，中长期国内数控机床占比将提升，刀具消费与机床消费比将提升。数控金属切削机床渗透率不断提升是数控刀具市场需求增加的长期核心逻辑。我国新增金属切削机床数控化率从2010年的29.7%提升到2020年的43.3%，发达国家100%数控化率相比仍有较大空间。 数据来源：Wind 盈利预测与投资建议：华锐精密聚焦硬质合金中高端市场，具备较高技术壁垒，后续扩 建数控刀片与整体 刀具产能，保障公 司业绩持续稳健 增长。公司2021-2023年归母净利润年均复合增速为45%，高技术壁垒与行业高景气享受估值溢价，合理估值为60倍PE，目标价199.80元，首次覆盖，给予“持有”评级。 相 关研究 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。 投资要件 关键假设 1）国内制造业维持相对景气，数控机床占比提升。国内制造业固定资产投资在疫情中后期维持增长，2020年8月开始制造业固定资产投资转正并维持较高同比增速，2021年1-5月份，制造业固定资产投资累计同比增长超20%。长期看，伴随国内高端装备制造业发展，数控机床占比将提升，硬质合金刀具应用场景增加。 2）公司市占率将提升。华锐精密是工业刀具行业国内优秀企业之一，国产阵营在硬质合金刀具市场占有率将继续提升，技术水平逼近日韩，性价比远超日韩品牌，中短期国产刀具企业市占率将提升，抢占日韩市场，中长期，国产阵营挑战欧美阵营。 3）公司产能有序扩张，规模效应提升公司盈利能力。公司2021年原先设定产能为7200万片，预计实际产量将超8000万片。伴随产能有序扩张，募投项目陆续开展，公司的产能维持稳健增长。 我们区别于市场的观点 华锐精密是国内硬质合金数控刀具领域的领军企业。市场认为，公司受益于短期制造业下游景气、制造业固定资产投资增速维持相对高位，下游需求增长带动华锐精密订单与收入增加。我们认为，华锐精密不仅受益于短期的制造业景气，更重要的是其中长期成长逻辑：一是国内数控机床占比持续提升，带动硬质合金刀具需求增加，公司聚焦于硬质合金中高端市场，确定性受益；二是中长期维度看，机床刀具国产阵营市占率将继续提升，华锐精密作为国产优秀企业之一，其市占率将提升，短期抢占日韩份额，中长期挑战欧美阵营。 股价上涨的催化因素 公司产能继续扩张；产品价格再提升；制造业投资增速超预期。 估值和目标价格 我们选取欧科亿与中钨高新的估值作比较，可比公司2021-2023年的平均PE分别为36、26、21，华锐精密2021-2023年PE为51、37、27。我们认为，华锐精密聚焦于硬质合金刀具领域，具备较高的技术壁垒，短期抢占日韩市场份额，业绩增速相对较高，理应享受较高的估值溢价。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.47/2.03/2.74亿元，同比增长64.7%/38.3%/35.1%；2021-2023年，公司归母净利润年均复合增速为45%。行业中短期景气度高、公司产品技术壁垒高、中长期盈利能力继续提升，公司享受估值溢价，给予60倍PE估值，对应目标价为199.80元，首次覆盖，给予“持有”评级。 投资风险 制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。 目录 1专注硬质合金数控刀片，产能扩张业绩稳步增长.............................................................................................................................1 1.1国内数控刀片领域领军企业，进军国内刀具中高端市场........................................................................................................11.2业绩持续稳健增长，盈利能力强....................................................................................................................................................3 2.1数控刀片搭载于数控机床，下游应用领域广泛..........................................................................................................................52.2切削刀具国内市场规模超400亿元，硬质合金占比继续提升...............................................................................................62.3国内数控机床渗透率提升，拉动硬质合金刀具需求增加........................................................................................................82.4布局数控刀具中高端市场，国产替代进程加速........................................................................................................................102.5制造业复苏，刀具下游行业持续景气.........................................................................................................................................12 3.1实行“集中优势、单品突破”研发战略，构筑较高技术壁垒.............................................................................................153.2完善销售模式，转型整体切削解决方案供应商........................................................................................................................173.3品牌力助力国产替代，产能扩张保障市场份额继续扩大......................................................................................................18 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................194.2绝对估值...............................................................................................................................................................................................204.3相对估值...............................................................................................................................................................................................21 5风险提示.......................................................................................................................................................................................................21 图目录 图1：华锐精密历经三个发展阶段..............................................................................................................................................................1图2：华锐精密三位实控人合计持有公司35.20%股权.........................................................................................................................2图3：2017-2020公司收入稳健增长，2021Q1增幅较高......................................................................................................................3图4：2017-2021Q1公司归母净利润稳健增长.........................................................................................................................................3图5：车削刀片和铣削刀片贡献主要收入.................................................................................................................................................3图6：目前公司产品主要布局在国内市场.....................................................