核心观点
- 中国交建是世界最大的港口、公路和桥梁设计建设公司、世界规模最大的疏浚公司，业务涵盖基建建设、国际工程、投资运营等，是交通基建龙头企业。
- 公司积极拓展投资类业务，2022年新签合同额15423亿元，同比增长21.6%，海外工程新签合同额占比13.5%。
- 公司2021年营业收入6856亿元，同比增长9.3%，海外营收948亿元，占比13.8%，归母净利180亿元，同比增长11.0%。
- 公司积极拓展投资类业务，截至2022上半年，公司累计签订投资项目合同额1.7万亿元，实现特许经营收入78亿元。
行业分析
- 基建投资景气持续，大交通建设空间仍在，2023年1-2月狭义/广义基建投资同比增长9.0%/12.2%。
- 交通领域投资持续高增，建设空间仍在，到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里。
- 行业集中度提升，海外工程复苏可期，2022年建筑企业新签合同额36.6万亿元（+6.4%），八大建筑央企新签合同额15.0万亿元（+14.6%）。
基建建设业务
- 核心主业优势突出，城市建设前景广阔，2022年道路投资5.0万亿元，公共设施投资7.5万亿元，两项合计占狭义基建投资的近75%。
- 道路桥梁：市场空间巨大，市占率稳步提升，2022年公司道路桥梁新签合同额3579亿元，同比增长15.1%。
- 港航疏浚：在高壁垒市场中处于主导地位，发力海上风电工程，2022年中国交建港口建设新签订单767亿元，同比增长59.3%。
- 城市建设：进军“大城市”，业务拓展成效显著，2022年公司城市建设新签合同额6790亿元，同比增长27.6%。
国际工程业务
- “一带一路”更进一步，国际工程迎来复苏机遇，疫情影响下对外承包工程承压，国际工程经营环境严峻。
- “一带一路”国家疫情缓和，经济逐渐复苏，2022年“一带一路”国家基础设施发展指数1小幅回升。
- 老牌国际工程龙头，海外业务有望率先回暖，2022年海外新签合同额2086亿元，海外新签占比下降至13.7%。
- 中国交建深耕属地化经营，积极推进国际化战略，深耕属地化经营，截止2020年底，常驻境外员工约9.59万人。
投资运营业务
- 积极转型打造投建营一体化综合服务商，公司坚持由单一工程承包商向基础设施全过程服务商转型的战略。
- 高速公路项目陆续迈入成熟期，资产运营业务持续减亏，2022年上半年，公司已累计有55个特许经营权项目进入运营期。
- 投资运营业务疫后复苏动力强劲，公司高速公路车流有望重新回归稳步增长通道，运营收入不断提升。
财务分析
- 资本结构优化成效显著，“五商”中交再启航，公司积极采取多种方式补充权益资本，资产负债率持续压降。
- 公司债务结构适时调整，流动性仍有保障，截止2022年三季度末，公司长期债务余额3948亿元，较2017年末增长超过2000亿元。
- 公司积极推进基础设施REITs发行，打通资金回笼渠道，2022年4月，华夏中交高速公路REITs成功上市。
投资建议
- 公司作为交通基建龙头，在重大工程建设领域具有强大的竞争力，同时公司积极布局投建营全产业链。
- 预计公司22-24年归属母公司净利润190/218/249亿元，每股收益1.17/1.35/1.54元，对应当前股价PE为9.9/8.6/7.5X。
- 公司股票合理估值区间在14.04-16.08元之间，相对于当前价格有22%-40%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。
