线上销售表现靓丽，渠道稳步扩张

[ T able_StockInfo]2023年04月29日证 券研究报告•22年年报及23年一季报点评喜临门（603008）轻 工制造 线上销售表现靓丽，渠道稳步扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：赵兰亭执业证号：S1250522080002电话：023-67511807邮箱：zhlt@swsc.com.cn 毛利率结构性改善，Q1盈利能力提升。报告期内，公司整体毛利率为32.4%，同比+0.4pp；2022Q4毛利率为29.6%，同比-3.7pp；2023Q1毛利率为32.4%，同比-1.9pp。分产品看，公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具的毛利率分别为36.8%（+0.6pp）/29.0%（-1.8pp）/25.3%（+3.4pp）。分地区看，公司国内/国外分别实现毛利率36.3%（+0.5pp）/8.8%（-1.6pp）。分销售模式看，公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现毛利率43.4%（-1.3pp）/12.2%（+3.0pp）/40.9%（+1.5pp）。费用率方面，公司总费用率为27.6%，同比+5.2pp，主要是由于公司增加广告宣传费、网销费用及销售渠道费用，销售费用率/管理费用率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为19.5%/5.2%/0.5%/2.4%， 同 比+4.2pp/+1.2pp/-0.2pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为3%，同比-4.2pp；2022Q4净利率为-7.2%，同比-14pp；2023Q1净利率为4.2%，同比+0.4pp。另外，2022年公司经营性现金流净额为-0.4亿元，同比-173.6%，主要是成本上升，利润率下降，销售推广增加所致。 软床及配套产品增长亮眼，核心产品床垫增长保持稳定。2022年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收40.5亿元（+2.2%）/27.9亿元（+11.2%）/9.0亿元（-14.5%）/1.0亿元（-53.0%），营收占比分别为51.6%（+0.6pp）/34.3%（+3.2pp）/11.5%（-2.1pp）/1.3%（-1.5pp）/1.2%（-0.3pp）。其中床垫品类增长稳健，床架增长亮眼，配套率进一步提升；沙发营收下降主要由于在外部压力下高端沙发品牌M&D销量承压；木制家具营收下降主要是由于公司业务战略调整，家具业务有所收缩。 数据来源：聚源数据 线上销售表现靓丽，自主品牌扩店步伐稳健。分销售模式看，2022年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收36.1亿元（-8.7%）/26.5亿元（+2.0%）/14.8亿元（+34.6%），营收占比分别为46.1%（-4.8pp）/33.8%（+0.4pp）/18.9%（+4.8pp）。2022年受到宏观环境影响，线下门店营收暂时承压，而线上平台运营模式不断创新，加之新零售模式、线上线下整合营销的逐渐兴起，公司强化多元化引流体系，线上销售表现靓丽。从开店情况来看，截至2022年末，公司门店总数5273家，其中喜临门专卖店、喜眠专卖店、M&D专卖店（含夏图）门店数量分别为3280家、1422家、571家，净开店分别为443家、360家、-25家，自主品牌门店扩张步伐稳健，随着2023年经营环境好转，自主品牌零售业务有望实现较快增长。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.80元、2.16元、2.59元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025