PVC周报：情绪退潮价格回落，供应和库存下降

•研究员：吕杰•lvjie@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82781765•执业资格号：F3021174 Z0012822 价格快速回落，PVC电石法减产01 估值合理，继续下行空间优先02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-04-05)：✓海外油价大幅度上涨:地缘格局反复变动，但油价整体维持高位，4月日本、韩国 PVC装置将继续降负荷。 ✓供应端：乙烯大涨，乙烯法PVC减产20%，4月国内乙烯法预计继续减产；电石法PVC增产4%，开工率84%，继续增产空间有限。乙烯法-电石法PVC价差急剧扩大。 ✓需求：短期较弱，中长期看需求改善。内需房地产持续偏弱，且处于季节性淡季。出口退税取消，情绪商有利空。中长期PVC需求有明显改善预期，提振物价和PPI的政策导向明显。出口需求，因海外能源成本高位，中期出口需求还将释放。✓库存：社会库存和上游库存均提前下降。下游加工企业PVC库存很低，对价格上涨抵触。 ✓估值：估值中性，电石法盈利乙烯法亏损。预计压力位乙烯法1050美金，折算7250；电石法850美金，折算5950.支撑位，按照电石2300，PVC成本支撑位5000. ✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 主要能源成本回顾：油价高位回落，氯乙烯VCM涨幅较大期货研究报告|商品研究 亚洲原油价格大涨后回落，影响因素复杂，既受到中东运输受阻供应减量的推动，也受到伊朗和谈预期的利空，同时现货也有原油储备释放的额外供应。4月17日伊朗和谈再有新进展，国际油价回落。 VCM价格涨幅较大，日韩PVC石化装置4月预期继续减产到50-55% ✓日韩PVC装置产能380万吨左右，占全球产能约6%，目前开工率55%-58%，乐天化学、东曹等检修。5月因亏损和原料短缺，预计开工率下降3-5%到52%-55%区间。 价格大跌，电石法PVC也开始减产 ✓国内乙烯法PVC继续减产。4月开工率下降4%至63%，5月预计开工率维持60-65%区间。目前有天津大沽、广西华谊装置降负荷、宁波台塑、镇洋等装置停车检修，5月前后有天津渤化、新浦等检修计划。 ✓电石法也开始减产。因价格大幅度回落，利润回到盈亏平衡，电石法PVC开工率下降3.5%至82%，5月有常规春检预计开工率进一步下滑5-10%。 价格快速回落，PVC电石法减产01 估值合理，继续下行空间优先02 后市展望03 内需方面，房地产3月新开工跌幅放缓，房价继续反弹 2026年1-2月，房地产新开工和投资还在回落。新开工增速-23%，销售额同比增速-23%。2026年3月，房地产新开工和投资跌幅放缓，新开工增速-19%，销售额同比增速-19.6%。 下游管材厂和型材厂需求依然较弱 资料来源：WIND，招商期货 房价反弹，待售面积回落 狭义商品房待售面积，3月78,601万平米，同比持平，没有继续增加。 3月一线城市房价反弹，平均幅度0.8-1%。 需求预期好转，中观指标明显好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，是短期季节性因素与中长期结构性变化的共同结果。2月略回落，有短期原因，也有长期原因 ✓短期因素：1、春节扰动，年终奖延后到2月发，2月企业存款减少，2、人民币升值，企业外汇结汇增多 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低、2)企业营收改善，PMI继续扩张。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。 西北电石价格回落到2250，反应电石法PVC开工下降常态期货研究报告|商品研究 资料来源：WIND，招商期货 电石价格回落到2250，利润回落到-250，反应PVC的开工率已经下降到正常水平 PVC冲高回落，价格到涨价前的区间 PVC开工率回落 资料来源：WIND，招商期货 PVC社会库存下降 资料来源：WIND，招商期货 出口阶段性回落，上游库存去化放缓 资料来源：WIND，招商期货 化工煤需求较好，价格反弹，煤炭库存正常 PVC跨期价差回落，基差回归 资料来源：WIND，招商期货 PVC情绪较弱，仓单3月集中注销后快速增加 资料来源：WIND，招商期货 PVC3月仓单集中注销，随后注册量快速增加 价格回落，持仓量/库存(看多情绪)指标较弱，仍在底部 出口退税4月取消，但PVC出口中长期依然看好 资料来源：隆众，招商期货 ➢短期出口退税取消，情绪较弱。但海外价-国内价价差依然在高位。 ➢但中长期看，海外能源成本提升，且日、韩PVC工厂负荷较长时间将降负荷，出口需求中长期看好。 油价高位，乙烯法减产、电石法增产01 内需疲弱，出口退税取消，PVC冲高回落02 后市展望03 PVC后市展望：价格回落到位 ➢海外油价维持高位:伊朗和谈反复，影响情绪。但油价和乙烯价格维持高位，日韩炼厂开工率回落。但若伊朗和谈顺利，油价下跌对PVC情绪上利空。 ✓供应端：价格下跌较多，回到上涨前区间，估值较低，电石法PVC减产3%开工率82%，乙烯法开工率继续回落。整体开工率76%，后续春季检修陆续到来，预计开工率继续下降。 ✓需求：内需房地产持续偏弱，且处于季节性淡季。管材厂和型材厂开工率40-50%较弱。出口退税取消，需求前置近期出口回落。中长期PVC需求有明显改善预期，提振物价和PPI的政策导向明显，因日韩减产出口预计仍较旺盛。 ✓库存：社会库存和上游库存均提前下降。 ✓估值：估值中性，电石法盈亏平衡，乙烯法亏损600。预计4900-5000区间的有支撑。 ✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼