- 核心观点：金山办公个人订阅业务稳健增长，AI应用和信创市场均向好。公司前三季度收入36.27亿元（+10.90%），归母净利润10.40亿元（+16.41%）。单Q3收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%）。研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长。个人订阅保持较高增长，WPSAI2.0推动用户粘性和付费转化提升，AI会员和大会员累计年度付费用户数超百万。信创业务持续布局，国际及其他业务保持高速增长。
- 关键数据：前三季度收入36.27亿元（+10.90%），归母净利润10.40亿元（+16.41%），扣非归母净利润9.91亿元（+15.16%）。单Q3收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.66%）。研发费用同比增长17.26%，销售、管理费用同比下降3.79%、7.57%。单Q3公司收现14.09亿元（+23.60%），经营活动现金净流量4.51亿元（+31.10%）。合同负债19.90亿元（+16.31%），其他非流动负债达到7.12亿元（+74.08%）。
- 业务表现：国内个人订阅收入7.62亿元（+17.24%），WPSAI2.0新增AI写作助手等功能，AI会员和大会员累计年度付费用户数超百万。国内机构订阅收入2.48亿元（+0.02%），国内机构授权1.43亿元（+8.97%）。国际及其他业务收入0.61亿元（-10.43%），主要是关停国内广告业务所致。截止24年9月底，主要产品月度活跃设备数为6.18亿（+4.92%），其中PC端月活2.77亿（+6.95%），移动端月活3.38亿（+3.36%）。
- 研究结论：公司作为AI应用龙头，AI会员已开始贡献收入，新一轮信创产业即将加大力度推进，行业和下沉信创市场仍有广阔空间。维持“优于大市”评级。预计2024-2026年公司营收为51.14/62.16/76.06亿元，归母净利润为15.06/18.71/23.17亿元，对应当前PE为90/73/59倍。
