煤炭行业周报：3月供给平稳，需求淡季不淡初现

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年04月19日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 3月原煤供给平稳，央企上调利润上缴比例或有利于企业提高盈利能力。（1）产量及进口：3月全国原煤产量4.41亿吨，同比+0.03%；1-3月累计产量12.03亿吨，同比+0.09%（1-2月-0.3%）。3月进口量3906万吨，环/同比+26.2%/+0.84%；1-3月累计进口1.16亿吨，同比+1.3%（1-2月+1.5%）。（2）需求：3月火电/生铁/水泥产量同比+4.2%/-3.3%/-21%；1-3月火电/生铁/水泥产量累计同比+3.7%/-2.9%/-7.1%（1-2月为+3.3%/-2.7%/+6.8%）。（3）sxcoal：多国气象机构最新研判显示，一场可能达到140年来最强级别的厄尔尼诺正在太平洋酝酿。科学家警告，在这一气候现象与全球变暖叠加作用下，地球或在今年甚至未来一两年内，冲击有记录以来的最高气温纪录。（4）sxcoal：财政部相关文件提出将全面上调央企利润上缴比例，一方面最高上缴比例由25%提高到35%，另外将石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业统一纳入最高档，与烟草行业并列。我们认为，一季度开门红情况下煤炭供给增量也非常有限，反映国内供给刚性较强。若旺季需求端如期爆发，煤炭供给或阶段性偏紧。考虑到央企上调利润上缴比例，我们认为长期看或有助于企业更多以盈利为导向（与国资委“一利五率”考核一脉相承）。 相关研究 《PPI同比转正，印尼3月出口煤至中国显著下降》2026.04.12《印尼配额调增不改供需偏紧格局》2026.04.06《开年煤炭产量延续负增长，关注化产品高盈利下的焦煤补库需求》2026.03.22《“十五五”规划突出煤化工战略地位，关注今夏极端天气情况》2026.03.15《美以伊冲突持续，印尼1月煤炭产量如期大降》2026.03.08 日耗回升+港口库存去化，煤价持续小涨且仍有望淡季不淡。（1）截至4月17日，秦港煤价上涨至767元/吨，环/同比+8/+102元/吨（变动+1.1%/+15.3%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+5/-3/+2元/吨至614/548/620元/吨。（2）4月10-16日，沿海及内陆25省电厂平均日耗502万吨，同比+6.2%（前一周分别为463万吨、-6.5%）；平均库存10637万吨，同比-3.4%（前一周分别为10754万吨、-1.8%）。从农历同期看，本周日耗较农历同期+4.8%（前一周为-10%），库存较农历同期-3.3%（前一周为-1.2%）。（3）截至4月17日，北方四港库存1697万吨，较25/24年同期-298/+288万吨（前一周同比-113/+230万吨）。我们认为，本周电厂日耗环比显著提升，淡季不淡特征有所显现，同时下游化工等终端维持刚需采购，叠加大秦线检修致港口库存逐步去化，本周港口煤价继续小幅上涨。考虑到国际能源价格及进口煤价格维持高位，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计淡季煤价跌幅或有限且有望淡季不淡。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。 焦炭第二轮提价将落地，世界钢铁协会预计27年钢铁需求将显著恢复。（1）sxcoal：世界钢铁协会4月14日发布了2026-2027年短期钢铁需求预测报告，预计2026/2027年全球钢铁需求量将增长0.3%/2.2%至17.24/17.62亿吨。（2）根据sxcoal，焦炭第二轮提涨将于4.20日正式落地，涨幅为50-55元/吨；截至4月17日，京唐港主焦煤价格上涨至1690元/吨，环/同比+70/+310元/吨（变动+4.3%/+22.5%）。（3）截至4月17日，供给端，焦化厂开工率73.7%，环/同比-0.3/+0.3pct（前一周同比+1pct）；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量240万吨，环/同比+0.1%/-0.3%（前一周同比-0.3%）。我们认为，随着钢厂高炉不断复产，铁水产量持续回升，焦炭刚需支撑较好，第二轮提涨将正式落地。但考虑到终端需求恢复仍偏缓慢，钢焦双方处在博弈状态，后续需关注国际局势及终端需求变化情况。焦煤方面，随着盘面回升及部分焦企开始适当补库，本周煤价小幅上涨，考虑铁水产量及焦炭提价支撑，预计短期窄幅震荡运行。中期看，考虑到焦煤库存相对低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。 【配置建议】 我们认为，由于海外供给扰动，叠加国内“反内卷”及严安监，动力煤价格有望淡季不淡，建议关注：1）盈利弹性大的动力煤或有煤化工业务的公司【兖煤澳大利亚】、【兖矿能源】、【中煤能源】、【广汇能源】、【陕西煤业】；2）盈利弹性相对较大的动力煤公司【晋控煤业】、【山煤国际】、【力量发展】；3）煤炭与黄金共振的公司【Mongol Mining】；4）考虑市场避险需求增加的稳健红利公司【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；5）关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】、【天地科技】。 【风险提示】 海外扰动及地缘冲突具有不确定性、下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。