农产品策略周报（油脂油料）：出口提振美豆止跌调整 印度提高关税利空油脂价格

中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 2017-08-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： USDA、MPOB报告均利空，油脂油料承压下行 2017-08-14 美豆单产下调幅度料有限，油脂油料震荡偏空 2017-08-07 天气支撑粕价区间运行，基本面偏空油脂反弹或尽 2017-07-31 出口提振美豆止跌调整 印度提高关税利空油脂价格 策略摘要 品种 观点 展望 操作建议 豆类 观点：美豆出口量增加，市场止跌震荡调整 （1）美豆优良率环比下调1个百分点至59%； （2）美豆周度出口环比增加； （3）CBOT投机基金净多头减仓； （4）7月能繁母猪存栏环比下降0.9%，同比下降4.2%。 逻辑：国际方面，美豆优良率下调一个百分点，未来产区天气良好，料对单产影响不大。美豆压榨量高于预期，出口量周环比显著增加。总体上，短期受出口量增加刺激，市场震荡止跌，长期待天气炒作结束，新作上市，供需坐实，预计全球大豆供需过剩格局不变。技术上，美豆震荡调整，后市或延续下降趋势。 国内方面，豆粕库存环比下降，但仍处于高位，供应压力凸显；7月能繁母猪存栏继续走低，生猪行业产能恢复缓慢，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕料跟随外盘步入下行趋势。 风险因素：产区天气变化 期货：偏空 期权：波动率持稳 期货：M1801空单续持（7月11日入场，入场点位2950，止盈2650） 套利：做多M1801-M1805合约；做多Y1801/M1801 期权：暂无 棕榈油 观点：印度提高关税 油脂价格或将震荡下行 （1）印度上调植物油进口关税，利空国际棕榈油及豆油的需求； （2）豆油库存持续增加，国内油脂整体供给仍宽松； （3）豆油、棕榈油成交环比下降，油脂整体成交仍冷清。 逻辑：国际市场，棕榈油方面，马棕8月出口或下滑，马棕库存预计继续增加，印度上调植物油进口关税，棕油需求或受影响，料棕榈油价格近期震荡偏弱。豆油方面，美豆单产意外上调，近期北美天气良好，有利作物生长，美豆价格低位震荡。因此，综合来看，全球油脂供大于求格局延续，若北美天气依然保持良好，预计近期油脂价格将震荡下行。 国内市场，上游供应，油脂整体库存仍将处于季节上升周期，供给仍宽松。下游消费，受豆油-棕榈油价差低位运行影响，豆油挤占棕榈油市场消费份额，油脂下游环节依旧维持弱势。但中秋国庆节临近，产商积极备货，小包装终端需求或转好。综上，在棕榈油复产周期下，油脂价格中长期压力依旧。 风险因素：马来天气条件；北美天气条件 期货：震荡 趋势：P1801空单轻仓持有，进场位5425，8月1日入场，止损位5550 菜籽 观点：近期沿海菜粕成交情况较好，关注期价下跌持续性 （1）沿海菜粕库存下降，但近期菜粕供给不会断档； （2）沿海菜粕成交情况较好，仍需关注南方天气变化； （3）美豆丰产预期较强，关注北美天气变化。 逻辑：期货方面，上周菜粕主力合约震荡偏空运行，周K线收阴，主力合约周涨跌幅-1.24%，周成交量减少和持仓量增加，技术上关注主力合约下跌持续性。现货方面，USDA8月供需报告意外上调美豆单产，美豆带动国内两粕偏空运行。但从菜粕基本面看，加拿大新季菜籽预期产量下调但仍同比增加，加菜籽商业库存较低对外盘菜籽价格形成一定支撑，国内近期进口菜籽到港量较少，沿海菜籽菜粕库存呈现下降，而近期菜粕成交情况较好，国内菜粕供给趋紧。另外，国内豆类库存较高，豆粕对菜粕的替代压力仍然较大，预计近期菜粕期价维持震荡。 风险因素：南方天气条件；大豆、菜籽进口 偏空 趋 势 操 作：RM801合约空单持有（8月3日空单2190进场，反弹止损2180） 套利操作：做多OI801-RM801价差（8月16日4630进场） 中信期货研究|策略周报（油脂油料） 2017年8月18日 2 / 23 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、豆类：美豆出口量增加，市场止跌震荡调整 .......................................................................................... 4 （一）本周行情预测和策略建议 ............................................................................................................ 4 （二）上游：美豆单产下调一个百分点，出口环比增加，利多豆类市场 .............................................. 4 （三）中游：国内单月大豆进口量创历史新高，豆粕库存高企，供应充足 ........................................... 7 （四）下游：猪价小幅下跌，能繁母猪存栏环比下降 ............................................................................ 8 （五）豆粕期权：市场成交量略见底，但持仓量增长 ............................................................................ 9 二、棕榈油：印度提高关税 油脂价格或将震荡下行 ................................................................................... 10 （一）本周行情预测和策略建议 .......................................................................................................... 10 （二）上游：印度上调植物油进口关税，利空国际棕榈油及豆油的需求 ............................................ 10 （三）中游：豆油库存持续增加，国内油脂整体供给仍宽松 ............................................................... 11 （四）下游：豆油、棕榈油成交环比下降，油脂整体成交仍冷清 ....................................................... 13 三、菜籽类：沿海菜粕成交情况较好，关注期价下跌持续性 ...................................................................... 13 （一）本周行情预测和策略建议 .......................................................................................................... 13 （二）上游：加拿大油菜籽商业库存偏低，外围菜籽供给趋紧 ........................................................... 14 （三）中游：近期进口菜籽到港量较少，沿海油厂菜粕库存下降 ....................................................... 14 （四）下游：近期沿海菜粕成交情况较好，菜粕需求处于旺季 ........................................................... 15 四、期货市场监测 ........................................................................................................................................ 17 五、期权市场监测 ........................................................................................................................................ 19 六、产业链监测 ........................................................................................................................................... 20 免责声明 ...................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1: 美豆优良率环比下调1个百分点 ...................................................................................................... 4 图2: NOII处于中性区域 ........................................................................................................................... 5 图3: SOI处于中性区域 ............................................................................................................................. 5 图4: 美国境内降水（左）和占正常水平的比例（右） .............................................................