HH国际控股重点推荐26Q1业绩优秀财报新品催化积极20260418

预计26年集团整体收入+10%，未来三年CAGR10%增长，EBITDAmargin中双水平，调整后净利率约5%，全年财务费用下降2.7亿，对应经调整利润8亿利润（10X），业绩&估值均有较大向上空间。 一、Q1业绩或略超预期：预计Q1收入增速15%+（奶粉增速20-30%，主因需求受益乳业巨头召回奶粉事件； H&H国际控股重点推荐：26Q1业绩优秀，财报&新品催化积极（20260418） 预计26年集团整体收入+10%，未来三年CAGR10%增长，EBITDAmargin中双水平，调整后净利率约5%，全年财务费用下降2.7亿，对应经调整利润8亿利润（10X），业绩&估值均有较大向上空间。 一、Q1业绩或略超预期：预计Q1收入增速15%+（奶粉增速20-30%，主因需求受益乳业巨头召回奶粉事件；ANC中国增速20%+，张雪峰事件使得辅酶+鱼油等心脑血管产品销量提升，1+2月抖音份额提升）。 二、业务拆分：经奶粉新旧国标替换/债务置换等，公司基本面已触底，25年利润扭亏为盈（扣非净利润+23%)&财务结构持续优化：ANC业务（ISS）：25年收入占比48.4%，收入69.5亿元（+4.4%）；毛利率+2.9pct至67.9%，经调整净利率9% 。 展望：26年预计收入中个位数增长（中国/澳新/东南亚分别高单至低双增长/中至高单增长/高双增长），26年增量来自新品大年（推出AKK益生菌/关节健康等新品）+26H2开始代购业务拖累逐步消退+渠道拓展（线上为主），未来有望保持CAGR10%增长，EITDAmargin有望维持高双位数。 BNC业务（合生元奶粉）：25年收入占比36.6%，收入52.6亿元（+20%），奶粉+26.5%，超高端市占率17%；毛利率持平约57.4%，经调整净利率3.8%。 展望：26年收入预计增中至高双增长（婴配粉15-20%，婴童保健品20%+），26年增量来自于超高端市场份额持续提升(26Q1超高端市占率20%+提升至第二&一二段奶粉销售占比52%，延续环比提升趋势)+龙头营配粉召回获一次性转移客户（2-3年有效）+获得HMO批文的派星2.0新品预计4月上市+库存平均水平均7天很低&有补库需求，预计EBITDAmargin11-13%（未来15%），全年节奏前高后低。 PNC（宠物食品/营养品）：25年收入占比15%，收入21.5亿元（+8.7%），宠物营养双位数增长；毛利率+5.6pct至57.2%，经调整净利率2.5%。 展望：26年收入中双位数增长（ZestyPaws加速至高双位数增长；SG低-中个位数增长），27年加速，EBITDAmargin中单，仍处投入阶段，短期亏损。 三、债务情况：25年净杠杆率从24年的3.99X降至3.45X，较高财务费用拖累集团报表净利率至1.4%&限制分红&估值低于中枢。 展望：净杠杆率26年3倍（分红率延续）→27年2.5倍（分红率提至50-70%）。 26年主动还债7亿（集中H1偿还），业绩弹性于H2释放，常态化利息费用下降7kw至4.8e、报表利息费用降低2.7e至6.4e，总负债进一步下降7e，2026年底净杠杆率降低至3x左右。 四、盈利预测：预计26年公司收入/经调整净利润增速+10%/+20%至159/8亿元，对应26年PE10X，推荐重点关注。