南华铝产业链周报：战争溢价仍在，铝逢低买入是主基调20260419

——战争溢价仍在，铝逢低买入是主基调 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当周氧化铝期货走势总体偏弱，后半周走势企稳，我们认为是超跌后的技术反弹，空头减仓，情绪回暖带来短暂支撑。 当周沪铝期货表现强于预期，主要是海外低库存叠加美伊战争溢价，资金流入非常明显。 基于模型推断，沪铝当前阶段: 上涨末期 -周期高位，注意回调风险。价格区间：【24486，26016】，价格重心25251；LME铝当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性。价格区间伦铝【3394，3661】，价格重心3527。 做多风险收益比0.07%（低风险收益比，谨慎参与），伦铝做多风险收益率0.92%（低风险收益比，谨慎参与）。 当周铝合金期货走势符合预期。 策略建议（不变）： 单边：氧化铝震荡走弱；铝价高位宽幅震荡，逢低看多；铝合金轻仓跟随；套利：若地缘缓和，空LME多沪铝；氧化铝/电解铝价差套利（做空比值） ∗近端交易逻辑 整体产业链：高位震荡、走势分化 宏观面：美国PPI走弱，降息预期增强，美伊谈判未果，宏观边际利多 氧化铝： 库存（直接利空）：上期所仓单激增至46.5 万吨，交割压力大； 电解铝： 海外供应（主多）：中东 EGA 塔维拉厂停产 1 年（160 万吨 / 年），全球缺口扩大； 库存： 国内社库存偏高，但去库拐点临近（4 月中旬） 铝合金： 库存：废铝偏紧、精废价差窄，底部支撑强。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 【电解铝&LME铝】 最新价格分位数：100%，近一周年化波动率19.95%，高于上周，高于历史波动率16.15%；LME铝最新价格分位数99.7%，近一周年化波动率28.36%，略低于上周，高于历史波动率20.04%。 ∗趋势研判：当前阶段: 上涨末期- 周期高位，注意回调风险；LME铝当前阶段:上涨中期 -趋势向上，周期中性 ∗价格区间：【24486，26016】，价格重心25251；伦铝【3394，3661】，价格重心3527。 ∗策略建议：做多风险收益比0.07%（低风险收益比，谨慎参与），伦铝做多风险收益率0.92%（低风险收益比，谨慎参与）。 【氧化铝】 最新价格分位数：3.3%，近一周年化波动率24.35%，低于历史波动率24.92%；∗趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择∗价格区间：【2475，2933】，价格重心2704∗策略建议：做多风险收益比0.93%（低风险收益比，谨慎参与） 【铝合金】 最新价格分位数30.7%，近一周年化波动率16.48%，高于历史波动率11.56%；∗趋势研判：当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性∗价格区间：【23301，24647】，价格重心23974 ∗策略建议：做多风险收益比1.39%（中等风险收益比，适度参与） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 【电解铝&LME铝】 基差（升贴水）策略：扩大 4月17日，基差在-160元/吨，处于历史分位数5.4%，处于历史较低10%区间内。未来1~2周扩大概率在80.3%。 月差策略：缩窄 当前月差为-20，预计月差扩大概率在33%，缩小概率在67%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至17日数据，当前沪伦比值在6.9768，位于3.2%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、伦铝库存、沪铝库存指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括铝提单溢价、LME铝库存。按重点关注性指标测算，美元指数呈弱推动比值反弹，沪铝库存呈弱推动比值回落，伦铝库存呈强推动比值回落。总体来讲，当周库存因子对沪伦比走势驱动偏强。继续关注跨市反套机会。 图：电解铝现货升贴水与跨境比值 【氧化铝】 基差（升贴水）策略：扩大 4月17日，基差在14元/吨，处于历史分位数42%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在59.8%。 月差策略：中性 当前月差为-78，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%。 ∗对冲套利策略：暂无 【铝合金】 基差（升贴水）策略：扩大 4月17日，基差在560元/吨，处于历史分位数64.4%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在53.8%。 月差策略：不确定 当前月差为-90，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%。 ∗对冲套利策略：多铝空铝合金套利机会 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东地缘冲突持续发酵，阿联酋环球铝业（EGA）160 万吨 / 年的塔维拉冶炼厂复产进度不及预期，叠加霍尔木兹海峡通行受阻，LME 铝库存降至 39.17 万吨，创 20 年低位，市场对全球供应收缩预期强化，推升LME 铝价风险溢价。 2、国内电解铝产能接近政策天花板，截至 4 月中旬运行产能达 4500.43 万吨，产能利用率超 98%，云南、四川等地因水电枯水期叠加设备检修，供应端短期增量受限，成本端对铝价形成支撑。 3、氧化铝期货价格企稳回升，4 月 17 日主力合约重回 2670 元 / 吨上方，部分氧化铝厂因原料供应偏紧维持限产，电解铝成本端支撑稳固。 【利空信息】 1、美联储降息预期持续降温，美国 3 月 CPI 数据超预期，市场对 2026 年降息次数预期降至一次，美元指数维持高位震荡，对铝价形成宏观压制。2、国内铝锭社会库存持续累积，截至 4 月 16 日 SMM 统计库存达 142.3 万吨，创节后同期新高，高库存压制现货升水，铝杆、铝棒加工费走弱，终端需求疲软格局未改。3、海外电解铝新增产能预期兑现，越南、斯洛伐克等地项目计划于年中投产，合计新增产能超 30 万吨，海外供应恢复预期对铝价形成阶段性压制。 【现货成交信息】 铝土矿：暂无 氧化铝： 海外： 1、西澳 成交3万吨氧化铝现货，出厂价为$305/mt FOB 西澳。成交5万吨氧化铝现货，出厂价为$306/mt FOB 西澳 。 2、东澳 成交3万吨氧化铝现货，出厂价为$303/mt FOB 西澳。成交5万吨氧化铝现货，出厂价为$304.5/mt FOB 西澳。 3、其他地区 成交1.2万吨氧化铝现货，出厂价为$379/mt FOB 鹿特丹。 国内： 暂无 2.2下周重要事件关注 1、4月21日：美国公布3月零售销售月率。该数据是衡量美国消费者支出的关键指标，若数据强劲，将强化美联储维持高利率的预期，推升美元，从而对以美元计价的铝价形成宏观层面的压制。 2、4月23日：美国公布4月标普全球制造业PMI初值。作为全球最大经济体制造业的“体温计”，该数据直接反映美国工业活动及原材料需求状况。若数据不及预期，将加剧市场对全球经济衰退及铝需求疲软的担忧。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，有色金属市场资金大幅流入，铝产业链各品种投机度显著提升，沪铝、氧化铝、铝合金期货全线上涨。 其中氧化铝期货主力加权指数交易量环比增加23.43%，加权指数持仓量环比增加17.19%。价格位于2666附近上下波动，波动区间在【2632，2679】，周内收盘于2666元/吨，周内增仓86576手，周内涨0.95%，振幅1.78%。做空席位继续盈利。 沪铝期货主力加权指数交易量环比增加131.72%，加权指数持仓量环比增加22.03%。价格位于25520附近上下波动，波动区间在【24610，25635】，周内收盘于25520元/吨，周内加仓131325手，周内涨3.70%，振幅4.17%。席位短时间内再次多转空。 铝合金期货主力加权指数交易量环比增加52.62%，加权指数持仓量环比增加24.54%。价格位于24040附近上下波动，波动区间在【23375，24145】，周内收盘于24040元/吨，周内加仓3644手，周内涨2.3%，振幅3.29%。做空席位仍占优势。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅B”结构维持。 3.2外盘解读 截至4月17日当周，LME铝价主要位于【3450，3627.5】区间波动，最后收于3513.75美元/吨，周内仓差+17750手，环比涨0.48%，振幅5.12%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 当周几内亚铝土矿FOB报价为37-40美元/吨，与上周持平。海运费波动情况下，后期到港不确定性增加。关注其对氧化铝成本底部的抬升。 氧化铝原料成本受海运费高位及几内亚CIF报价持稳支撑，但氧化铝现货价格跌幅大于成本跌幅，河南、山西、山东等地氧化铝价格周度下跌85元左右/吨，行业亏损面扩大。电解铝成本因氧化铝价格下跌及电力成本稳定有所松动，而铝棒加工费普遍下跌200-330元/吨，多地进入负值区间，加工环节利润冰点；再生铝则因废铝价格跟随原铝上涨及“反向开票”政策推升合规成本，原料成本上行。 电解铝即时利润因沪铝主力合约冲高大幅回升，处于产业链利润顶端；氧化铝利润因价格下跌压缩至亏损，河南地区氧化铝现金成本已高于现货价；铝棒加工环节因加工费负值陷入亏损；再生铝利润因成品锭涨幅弱 于原料持续收窄，社会库存累库进一步限制利润释放。 4.1.2 品种比价 铜铝比：最高达到4.3，反映铜短缺、铝过剩、金融属性差异、替代效应临界点；目前已从高位回落至4.0，反映铝市场供应过剩有所转变。美以伊冲突已经对全球铝供应产生实质性影响，或将改变远期合约价格，铜铝远期价格比值回落更明显。 沪伦比：进口深度亏损、内外倒挂、弱于历史均值，反映中国供给偏宽松、海外偏强、出口窗口打开。短期仍将维持正套格局。 4.2驱动 4.2.1 进出口利润 铝土矿供应端收缩： 受几内亚矿山出货意愿降低及海运费波动影响，当周几内亚铝土矿发运量显著回落，导致中国港口铝土矿到货量出现明显下降。根据最新监测数据，当周中国港口铝土矿到货量回落至370.05万吨附近。尽管发运量下降，但因暂无配额细则限制，短期出货预计不会出现大幅下滑，但供应端的收紧趋势已确立。 氧化铝进口窗口关闭： 本周进口氧化铝理论成本持续倒挂。受海外氧化铝价格坚挺（西澳FOB价格维持高位）及海运费波动影响，进口氧化铝折合国内主流港口对外售价显著高于国内现货价格。根据最新测算，进口亏损幅度扩大，进口窗口处于关闭状态，这限制了海外货源对国内市场的补充，对国内氧化铝价格形成一定支撑。 受海外中东减产、欧洲缺铝及LME库存低位影响，铝价呈现“外强内弱”格局，导致铝锭进出口利润出现显著分化。进口端陷入深度亏损，截至4月17日，进口亏损达-3594元/吨，贸易商进口意愿全无，仅靠少量俄铝长单和保税区转厂维持低位流动，后续需关注欧美日等海外升水较高地区的动向。与之相对，铝锭出口利润高企，带动铝加工品出口增速明显回升。2026年1-2月，铝线缆出口5.328万吨，同比增长37%；铝板带出口50.93万吨，同比大涨16.65%；铝箔出口21.48万吨，同比小幅下滑0.74%；铝型材出口量维持平稳。 4.2.2 开工率与库存分析 氧化铝开工率小幅上升，全链条持续累库，价格承压下行，因新增产能释放、产线恢复及仓单注册与港口到港增加共同推高库存。 铝加工企业整体开工率持稳，结构分化显著，铝棒库存持续去化，因罐料、储能、汽车支撑韧性，铝价高位与中东出口受阻限制开工，铝棒供应过剩致厂家减产、入库锐减。 原生铝合金开工率微升，再生铝开工率小幅回落，再生铝合金社库首度累库，因原铝偏强抬升成本，下游刚需采购、需求偏弱制约生产与成交，期现商出货受阻带动库存转