“读懂猪周期”系列报告二十四：详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势

——“读懂猪周期”系列报告二十四 2026年4月17日 核心观点 农 林 牧 渔 走 势 承 压 ，养 殖 业蓄 势 待 发 中。26年 年 初 至4月17日种 植 业 、动物 保 健 表 现 居 前 ，涨 跌 幅 分 别 为5.22%、1.59%；饲 料 、渔 业 表 现 靠 后 ，分 别下 跌5.32%和8.33%。其 中 该 时 间 区 间 内 生 猪 养 殖 指 数 下 跌3.27%。对 于2026年 猪 周 期 配 置 来 说 ，我 们 认 为 在 行 业 持 续 亏 损 的 至 暗 时 刻 ，积 极 配 置 优 质 养 殖个 股 ， 静 待 未 来 周 期 反 转 带 来 的 显 著 弹 性 。 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 25年 上 市 猪 企 市 占 率 新 高 ，Q1价&本 压 力 双 升。25年，16家 上 市猪 企 合计 出 栏1.94亿头 ， 同 比+16.8%； 市 占 率 达26.9%（ 同 比+3.5pct） ， 创 历 史新 高 。25年 以 来 进 入 第 二 波 市 占 率 提 升 加 速 期 ，优 秀 猪 企在 猪 价 承 压 状 态 下、受 益 于 成 本 持 续 优 化 而 仍 能 保 持 领 先 利 润 、拉 开 差 距 。26Q1上 市 猪 企（16家 ）出 栏4789万 头 ， 同 比+9.4%， 环 比-10.7%；玉 米 批 发 价 均 值2.33元/kg， 同比+7.9%， 环 比+2.2%； 育 肥 猪 配 合 饲 料 均 价3.38元/kg， 同 比 持 平 ， 环 比+0.6%。综 合 来 看 ， 季 度 间 猪 价 持 续 下 探 ， 成 本 抬 升 致 压 力 加 剧 。 生 猪 供 需 矛 盾 显 化 ， 月 度 亏 损 加 剧 产 能 去 化。3月16家 上 市 猪 企 销 量 合 计1777万 头 ， 环 比+39.7%， 同 比+9.1%； 其 中 头 部 猪 企 牧 原 、 温 氏出 栏环 比+46.7%、+36.6%；大 部 分 中 小 猪 企 同 环 比 均上 行。从 价 格 端 看 ，26年 以 来上市 猪 企 月 度 猪 价 持 续 下 行 ，且 显 著 低 于 行 业 平 均 水 平；均 重 方 面抬 升 显 著。利润 方 面 ，3月 猪 价 承 压 带 来 生 猪 养 殖 全 行 业 的亏 损 加 剧 ；虽 然头 部优 秀猪 企 成本 控 制相 对领 先 ，但 在 猪 价 新 低 的 背 景 下 ，全 面 亏 损 已 不 可 避 免。随 着4月 养殖 亏 损 幅 度 的 加 剧 ， 行 业 产 能 或 将 加 速 去 化 。 详 解产 能&效 率 框 架 ，穿 透 猪 价 长 短 期 走 势。生 猪 出 栏 量 主 要 由 产 能 及 养 殖效 率 决 定。26年 能 繁 母猪 作 用 均 值 估 算4008万 头 ，同 比-35万 头 ，降 幅 放 缓。基 于 多 重 假 设我 们 预 估26年 行 业MSY约18-18.5头 。上 述 假 设 不 考 虑3月 底进 入 中 国 的 南 非1型口 蹄 疫 潜 在 影 响 ， 后 续 将 持 续 跟 踪 并适 时 调 整MSY估 算值。据 此 我 们 估 算26年 生 猪 出 栏 量 潜 在 范 围7.2亿 头-7.4亿 头 ， 全 年 生 猪 均价或 将显 著 下 行 。 中 短 期 来 看 ， 猪 价 或 有 反 弹 ， 但 年 内 将 回 归 低 位 震 荡 格 局 。 相关研究 投 资 建 议 ：基 于 产 能&效 率研 究 框 架 ，我 们 认 为26年 能 繁 母 猪 方 面 压 力 略 有放 缓 ，但 养 殖 效 率 （MSY等 ）依 旧 处 于 提 升 状 态 （ 增 幅 相 对 放 缓 ） ，使 得26年 整 体 生 猪 出 栏 量 仍 存 在 显 著 提 升 状态 ，意 味 着 同 期 生 猪 均 价 同 比 下 行 。中 短期 层 面 来 看 ，考 虑 到 成 本 端 处 于 抬 升 趋 势 中 ，叠 加 猪 价 历 史 低 位 ，使 得 养 殖 场/户 处 于 双 重 压 力 的 挤 压 过 程 中 ； 而 供 需 矛 盾 依 旧 尖 锐 ， 我 们 认 为 亏 损 持 续 将带 来 产 能 去 化 加 速 ，为 未 来 猪 价 反 转 弹 性 奠 定 基 础 。行 业 竞 争 已 进 入 到 精 细 化管 理 竞 争 阶 段 ，叠 加 考 虑 生 猪 养 殖 行 业 估 值 相 对 低 位，我 们 重 点 推 荐“ 大 猪 企 ”牧 原 股 份 （002714.SZ）、温 氏 股 份 （300498.SZ）， “ 中 小 猪 企 ” 天 康 生 物（002100.SZ） 、神 农 集 团 （605296.SH） ， 关 注德 康 农 牧 （2419.HK） 及板块 内 相 关优 质猪 企 。 1.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机2.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_把握周期低迷&估值低位阶段的猪股配置时机3.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_产能去化加速，猪股配置在当下4.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_9月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率71%5.【银河农业谢芝优】公司深度_农林牧渔_天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业6.【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_在实践维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 风 险 提 示：畜 禽 价 格 不 达 预 期 的 风 险 ，动 物疫 病 的 风 险 ， 原材料 价 格 波 动 的风 险， 政 策 的 风 险 ， 自 然 灾 害 的 风 险等 。 目录Catalog （一）Q1上市猪企出栏环比-11%，25年市占率达27%.................................................................................6（二）季度间猪价持续下探，成本抬升致压力加剧.........................................................................................9 三、生猪供需矛盾显化，月度亏损加剧产能去化..........................................................................................11 （一）3月上市猪企出栏同比+9%，中小企业增速领先.................................................................................11（二）3月上市猪企猪价创新低，出栏均重抬升显著....................................................................................13（三）行业养殖亏损加剧中，产能去化或将加速..........................................................................................15 （一）中长期指标1：能繁母猪作用值.......................................................................................................18（二）中长期指标2：养殖效率MSY.........................................................................................................20（三）观察中短期指标，小幅反弹后震荡...................................................................................................22 五、投资建议.......................................................................................................................................25 一、农林牧渔走势承压，养殖业蓄势待发中 对 比 农 林 牧 渔 内 各 子 行 业 指 数 ，2026年年 初 至4月17日种 植 业 、动 物 保 健表 现居 前 ，涨 跌 幅分 别 为5.22%、1.59%；饲 料、渔 业 表 现 靠 后 ，分 别 下 跌5.32%和8.33%。 其 中该 时 间 区 间 内SW生 猪 养 殖 指 数 下 跌3.27%，4月 以 来处 于 低 位 震 荡 上 行 状 态。具 体 月 度 层 面 来 看 ，25年9月 以 后养殖业板 块 整 体 承 压 ，26年仅2月 略 有 涨 幅 以 及4月 以 来 有 所 上 涨。从 基 本 面 来 看 ，部 分猪 企25年前 三 季 度受 益 于 成 本 持 续 优 化 而可继 续保 持 盈 利 状 态， 但 随 着25Q4猪 价 持 续 下 跌 之 后 ， 养 殖 盈 利难 度 持 续 增 加。进 入26年 猪 价 持 续 下 行，行 业 亏 损 加 剧 ，对 于2026年 猪 周 期 配 置 来 说 ，我 们认为在行 业 持 续 亏 损 的 至 暗 时 刻 ， 积 极 配 置 优 质 养 殖 个 股 ， 静 待 未 来 周 期 反 转 带 来 的 显 著 弹 性。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在 猪 价 走 势 方 面 ，2024年 我 国 生 猪 价 格呈 现 前 低 后 高 的 状 态， 年 度 生 猪 均 价17.13元/kg（ 大中 城 市 ） ， 同 比+11.89%， 其 中8月 中旬 出 现 年 内 猪 价 高 点21.06元/kg， 随 后震 荡 下 行。25年 我国 猪 价 整 体 延 续震 荡下 行状 态 ，年 度均 价约14.13元/kg，同 比-17.48%；根 据Wind数据 ，26年4月8日 我 国 规 模 场 猪 价 已 降 至9.46元/kg，4月 以 来 周 度 均 价 跌 破10元/kg。 在 产 能 变 化 方 面 ，24年 全 年 生 猪 养 殖 行 业 处 于 去 产 能相 对 平 稳 状 态，期 间 呈 现 先 降 后 增 状 态；25年 以 来 呈 现 小 幅 震 荡 下 行 状 态。根 据 农 业 部、 统 计 局数 据 ，26年三 月末 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 量约为3904万 头， 相 比 于25年 末 产 能去 化约57万 头。后 续 产 能 变 化核 心 影 响 因 素 在 于 行 业 亏 损 幅 度以 及 持 续 时 间 ， 此 外 部 分受 到 政 策 层 面 的 影 响。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在 猪 企 业 绩 方 面，25H1上 市 猪 企 基 本 实 现 全 面 盈 利，H2业 绩 分 化 显 著。25H1多 数 生 猪 养 殖企 业在 猪 价