核心观点与关键数据
- 公司业务增长：银轮股份2025年实现收入156.8亿元，同比增长23.4%；归母净利9.6亿元，同比增长22.2%。其中，4Q25单季度收入46.2亿元，同比增长32.1%；归母净利2.9亿元，同比增长59.2%，单季度收入业绩创历史新高。业务板块中，商用车与非道路运输设备51.8亿元（同增23.9%），乘用车83.9亿元（同增18.3%），数字能源14.7亿元（同增42.9%）。
- 全球化运营：北美板块盈利能力持续提升，实现2.1亿美元，净利润952万美元；欧洲板块大幅减亏。4Q25毛利率19.1%（同比-1.1pct），净利率6.9%（同比+0.8pct）。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、5.4%、3.7%、0.2%，同比优化。
- 数字能源业务：步入收获期，2025年储能和发电机组业务为主要增量。公司确定2030年营收目标超330亿元，2026年营收目标182亿元，归母净利率同比提升。积极布局具身智能，打造第四增长曲线。
研究结论
- 维持评级与目标价：维持“增持”评级，目标价64.5元。公司从车用热管理向全场景拓展，第三曲线业务进入收获期。北美缺电推动电力设备订单加速，海外工厂逐步扭亏为盈。预计2026-2027年EPS为1.50、1.99元，2028年EPS为2.56元。
- 估值逻辑：电力与算力共振，液冷需求爆发，数字能源进入收获期。参考可比公司（拓普集团、三花智控）2026年平均PE估值为36.8倍，给予银轮股份2026年43倍PE，维持目标价64.5元。
- 风险提示：原材料价格波动、新能源汽车需求下滑、全球贸易摩擦加剧、新业务订单不及预期。
财务预测
- 收入与利润：预计2026-2028年收入分别为18.014亿元、22.796亿元、26.714亿元；归母净利分别为1.273亿元、1.687亿元、2.170亿元。
- 关键财务指标：2026-2028年EPS分别为1.50、1.99、2.56元；ROE分别为14.9%、16.8%、18.1%；ROA分别为6.3%、7.2%、7.9%。
