三大业务共振向上，通信业务放量可期

三大业务共振向上，通信业务放量可期 公司发布2025年业绩及26Q1业绩预告。2025年，实现营业收入3323.44亿元，同比增长23.64%；归母净利润为166.00亿元，同比增长24.20%；扣非归母净利润为141.69亿元，同比增长21.16%；毛利率为11.91%，同比增长1.50pcts，净利率5.47%，同比微增。25Q4，营收为1114.30亿元，同比增长21.62%，环比增长15.58%；归母净利润为50.81亿元，同比增长18.43%，环比增长4.26%。26Q1预计实现归母净利润36.52-37.13亿元，同比增长20.0%-22.0%；扣非归母净利润27.02-28.63亿元，同比增长12.2%-18.8%。公司在铜光高速互联、散热和电源模块等领域取得多个客户的重要突破，多元布局打开业绩向上成长空间。 买入（维持） 消费电子：端侧AI迎来创新周期，持续夯实基本盘。2025年实现收入2643亿元，yoy+13.4%，占比79.5%，毛利率10.6%。根据IDC，26Q1苹果出货量为6110万部，同比增长3.3%，iPhone 17系列表现强劲，尤其在中国市场实现了超30%的增长。苹果有望在WWDC26上推出AI新进展，硬件方面也进入创新周期，今年将发布首款折叠机，明年20周年纪念机。端侧AI驱动消费电子深刻变革，公司提供从OEM到ODM的赋能，凭借全球化布局和垂直整合能力，能实现大规模量产可靠交付，推动精密零组件与模组产品加速向新老客户导入，AI硬件新品快速落地中。50% 通信及数据中心：铜光电热前瞻布局，加速扩张。2025年实现收入245.7亿元，yoy+33.8%，占比7.4%，毛利率18.4%。公司在深化国内头部云服务商合作的同时，重点拓展海外市场，北美区域商务拓展成效显著。多个核心零部件获海外主流云服务商及算力设备厂商认可，重点产品顺利交付。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 1）铜互连：为ETH-X超节点提供高速互连标准支撑，自研224G KOOLIO™CPC/NPC方案、224G背板连接器及高速线缆背板方案已在海内外AI集群商用。预研端，公司正全速推进448G铜互连产品矩阵的仿真设计与测试验证。 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 2）光互连：率先推出LRO/LPO光模块，降低功耗与时延；800G/1.6T光模块小批量供货，800G LRO通过部分客户验证，1.6T LRO/LPO及XPO处于深度预研。 研究助理章旷怡执业证书编号：S0680124120004邮箱：zhangkuangyi@gszq.com 3）电源：适配ORV3架构，推出Busbar、Powershelf、Clip Cable等智 能电源系 统及高功 率模 块，兼 容48V/12V生态 ，并支持 未来±400V/800V高压配电。 相关研究 1、《立讯精密（002475.SZ）：25Q3保持稳健增势，通信+汽车业务高速发展》2025-10-312、《立讯精密（002475.SZ）：汽车&通信高速成长，AI驱动终端创新》2025-08-263、《立讯精密（002475.SZ）：夯实消费电子基本盘，通讯+汽车双翼齐飞》2025-05-07 4）热管理：提供120kW液液CDU、10U风液CDU、浸没式油冷机柜及液冷I/O Cage（单端口散热32W）等方案，满足高密度散热需求。 汽车：莱尼收购整合落地，协同优化产能与客户布局。2025年实现收入392.55亿元，yoy+185.34%，占比11.81%，毛利率15.75%。25年公司正式完成对为头部汽车线束Tier 1厂商莱尼的交割与全面整合，将赋能公司汽车业务的产能、技术、客户等方面。公司将依托莱尼全球产能，压减海外建厂成本与时间，快速配套中国品牌出海；利用莱尼庞大采购体量形成规模效应，提升竞争力；打通欧、美、日韩主流车企供应链，拉动既有产品份额，加速智能座舱、智驾域控等高附加值产品导入。 盈利预测与投资建议：AI端侧硬件正加速形态演进与能力跃升，全球算力基础设施建设亦迈入高速扩张与架构升级的关键期，公司协同发展消费电 子、通信与数据中心、汽车三大业务板块，凭借从精密零组件到整机集成的全栈能力，业绩有望迎来结构性增长。我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入4175/4695/5210亿元，同比增长26%/12%/11%，实现归母净利润218/285/342亿元，同比增长31%/31%/20%。公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为20/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com