2025Q4盈利质量向上修复，加盟店数稳步增加

2025年公司收入同比-4%至21.4亿元，归母净利润同比-14%至2.6亿元，扣非归母净利润同比-7%至2.3亿元。盈利质量方面，毛利率同比+0.1pct至74.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.7/-1.6/+0.5pct至46.4%/7.1%/-1.5%，净利率同比-1.5pct至12.2%。2025Q4收入同比-2%至5.9亿元，降本控费带动扣非利润在低基数下大幅增长，扣非归母净利润同比大幅增长。分拆品牌来看，DA、DZ收入转正增长，毛利率表现坚挺，核心品牌终端销售折扣管控良好。电商高速度、高质量增长，加盟2025Q4步入净开店阶段，直营渠道有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店阶段。公司备货谨慎，库存周转可控，现金流管理良好，全年经营性现金流量净额4.9亿元，约为同期归母净利润的1.9倍。预计2026Q1以来公司流水稳健增长，员工持股计划有望驱动长期业绩释放，2026~2028年归母净利润分别为2.94/3.29/3.65亿元，当前价对应2026年PE为20倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。