宏观周度观察：一季度经济的新信号

宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年04月18日 摘要 ➢一季度经济的新信号：一季度GDP增速5%超预期靠的是出口链、生产链和服务业，经济增长继续加速从“建筑业驱动”向“服务业+高技术制造驱动”转变。比起一季度GDP增速的超预期，更重要的是名义GDP更快回升所体现出的“价格总水平”即将转正。一季度名义GDP增速的回升幅度明显大于实际GDP，此前长达11个季度为负的平减指数有望回正，对企业盈利和居民消费均能产生一定的正向激励。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，3月金融数据总量偏弱、结构分化，信贷端居民、企业均比较弱；3月进口大幅回升，高新技术产品依旧表现亮眼，同时价格因素成为支撑进口上行的重要推手；3月出口虽然增速边际回落，但抛开基数影响依然不乏亮眼之处；3月工业制造业展现“确定性”，而商品消费面临一定“逆风”。宏观政策方面，本周发改委表示已提前储备一批综合性政策措施，会根据形势需要及时出台，重视扩大内需、城乡居民增收等民生领域。 ➢下周重要事件预览：2026年4月LPR（4月20日）；2026年3月财政数据（待定）；人大常委会（待定）。 ➢风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 一季度经济的新信号 1.1 5%：再通胀下的新轨迹 •比起一季度GDP增速的超预期，更重要的是名义GDP更快回升所体现出的“价格总水平”即将转正。•一季度名义GDP增速的回升幅度明显大于实际GDP，此前长达11个季度为负的平减指数有望回正，对企业盈利和居民消费均能产生一定的正向激励。 1.2一季度经济的超预期从何而来？ •一季度GDP增速5%超预期靠的是出口链、生产链和服务业。 1.3增长动能的加速切换 •“十五五”开局，经济增长继续加速从“建筑业驱动”向“服务业+高技术制造驱动”转变，现代服务业的份额与贡献双提升，是产业结构中最值得关注的边际亮点。 02 本周宏观脉络回顾 宏观政策 2.2金融：总量偏弱，结构分化 •3月社融主要支撑项是企业债券，除了低基数外，也反映当前债券发行利率较信贷资金成本更具优势，企业“以债替贷”倾向明显。信贷端居民、企业均比较弱。 •M2同比降至8.5%，M1同比降至5.1%，春节错位带来的存款活化效应明显减弱。居民存款同比少增6500亿元，企业存款少增1155亿元，财政存款少增7394亿元则表明财政支出力度不减。 2.3进口：科技支撑强劲，价格因素主导上行 •科技产品与加工贸易仍然是进口重要支撑。3月进口增速居前的品类中，集成电路、自动数据处理设备及高新技术产品依旧表现亮眼。•受国际大宗商品价格走高及中东局势扰动影响，价格因素成为支撑进口上行的重要推手。不仅成品油、铜矿砂等上游大宗商品价格明显上涨，涨价效应亦逐步向下游传导，塑料橡胶、集成电路等产品进口成本均有不同程度上升。 2.4出口：春节扰动边际回落，结构与外需韧性双凸显 •春节扰动拖累增速，但出口规模依然维持在3000亿美元以上的高位。 •虽然中东局势短期冲击全球经济，但目前全球制造业依然具有韧性。3月美国等全球主要经济体制造业PMI呈现回升态势。 •供应链优势品类出口亮眼。集成电路、汽车、船舶等优势产品出口领跑，成为外贸核心支撑。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.5工业制造业：展现“确定性” •3月工业增加值同比增速小幅回落，反映的是春节错位和低基数效应的自然消退。需警惕产能利用率的再度下滑，其中汽车、电气机械、非金属矿物制品等行业的产能利用率改善进度并不可观。 •3月制造业投资增速继续稳步抬升。随着出口预期边际改善，叠加去年“对等关税”后形成的低基数效应，制造业投资后续有望延续温和复苏态势，成为投资端最具确定性的支撑力量。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.6基建：“止跌回稳”易，“持续高增”不易 •3月广义基建投资增速回落，而狭义基建（以两大三产行业为口径）增速不降反升，主要得益于交通运输、仓储和邮政业投资提速的拉动。•在财政支持下，基建“止跌回稳”难度不大，但上行空间依然有限。近期专项债发行力度已减弱、投向基建比例也在下滑，且财政支出仍以“投资于人”为导向，因此基建投资的高增或不具备可持续性。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.7地产：开年投资跌幅收窄，地产需求呈现改善迹象 •1-3月全国房地产开发投资累计同比-11.2%，较去年底边际收窄，一定程度上受益于年初低基数影响。 •销售端也呈现出现边际改善信号，3月商品房成交面积回升力度基本持平季节性，并未出现再度走弱。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.8消费：“两新”退坡叠加外围局势影响，商品消费面临“逆风” •“以旧换新”力度的退坡叠加中东局势下能源价格的上涨，对商品消费形成一定挤出效应。 •但积极的信号在于，服务业仍保持相对韧性，为消费提供结构性支撑。 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 风险提示 064风险提示 ➢外部环境变化不及预期 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 分析师：钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师：陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。