多空博弈加剧，谨慎看待行情空间

多空博弈加剧，谨慎看待行情空间 徐晨曦（Z0001908）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月18日 一、周度观点 上周多头推动TL持续回升，本周多头情绪全面扩散到期债各品种，市场持续上涨并挑战二月中旬形成的高点。本周的市场表现主要为交易情绪推动，经济数据对市场的影响有限，而美伊冲突则几乎不再有任何影响。一季度经济有所回升，但动能仍旧不强，货币政策宽松的紧迫性不强，预计短期货币环境维持稳定。本周的上涨伴随着持仓不断上升，此前市场的分歧已经较大，当前分歧度愈发增大。以T为例，主力多空持仓双双创出新高，但空头增仓幅度更大。从价值角度来看，当前做多的性价比已经很低。下周关注资金面是否受税期影响出现变化。如果没有明显的利多利空，不排除情绪推动行情继续演绎的可能，但多空博弈势必加剧。期货上可关注持仓量变化，如果持仓下降可能意味着行情将止步甚至调整。 下周关注： 1）资金面变化2）LPR报价 二、行情回顾与分析 2.1 行情回顾 上周多头推动TL持续回升，本周多头情绪全面扩散到期债各品种，市场持续上涨并挑战二月中旬形成的高点。本周的市场表现主要为交易情绪推动，经济数据对市场的影响有限，而美伊冲突则几乎不再有任何影响。周五，2Y活跃券收益率收在1.285%，较上周下行约4bp；10Y活跃券收在1.76%，较上周下行约5bp；30Y活跃券收在2.258%，较上周下行约5bp。收益率曲线在短端略微变平。 本周资金面持续宽松，DR001维持在1.22%附近。公开市场净投放995亿，其中MLF缩量续作1000亿，但国库金招标2000亿，因此仍有中长期流动性投放。 2.2 本周关注 1）统计局：一季度国内生产总值按不变价格计算同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5%。一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上年四季度加快1.1%。3月规模以上工业增加值同比增长5.7%。1-3月全国固定资产投资同比增长1.7%。3月社会消费品零售总额同比增长1.7%。1-3月房地产开发投资同比下降11.2%；新建商品房销售面积同比下降10.4%。 开年政策靠前发力，年初投资与消费增速双双回升，使得一季度经济回升在预期之内。由美伊冲突导致的输入性通胀加速了GDP平减指数的回升进程，经济的名义增速不再大幅低于实际增速。从3月数据来看，国内经济供强需弱的格局仍然存在。工业增加值虽有所放缓，但仍保持的相对高位，高技术产业的生产非常旺盛，这其中有一定外需的贡献。内需方面，投资与消费增速均有所放缓。投资中，制造业有亮点，但基建增速明显回落，房地产尚未形成正向贡献。从房屋新开工与新房销售情况来看，二者的下跌幅度减轻，叠加近期一线城市新房与二手房价格环比回升的态势，给楼市企稳带来了一丝希望。未来除观察一线城市房价回升的持续性以外，还需关注广大二三线城市的价格与成交状况。消费方面，春节过后居民的消费热情下降，而汽车、家电补贴的退坡影响十分明显，消费提振还需更多政策支持。整体来看，一季度经济回升使得货币政策进一步宽松的紧迫性不高，但内需的动能并不强，需要财政政策加快推进。 2）海关总署：以美元计价，3月出口总值为3,210.3亿美元，同比+2.5%，前值为39.6%。1–3月累计出口9,774.9亿美元，同比+14.7%。 3月出口增速大幅回落，一定程度上与春节效应错位有关。此外，去年美国关税预期下抢出口导致的高基数也影响了今年的增速。从出口地来看，对欧盟与东盟的出口增速仍在较高水平。从出口商品来看，集成电路、家用电器、汽车等产品出口增速较高，印证了相关产业的高景气，也显示高技术产业持续成为出口的压舱石，不宜以单月数据而否认出口的韧性。5月特朗普来华访问将有助于缓和中美经贸关系，对美贸易有恢复的可能。 3）央行：3月社融新增5.23万亿，同比少增6690亿；社融存量增速7.9%。新增人民币贷款29900亿，同比少增6500亿，人民币贷款余额增速5.7%。M2同比增长8.5%，前值9.0%；M1同比增长5.1%，前值5.9%。3月社融降幅主要在信贷和政府债。人民币贷款方面，居民中长贷、短贷均下降，企业中长贷下降，短贷略增。企业债发行大幅增加，对信贷有一定弥补作用。政府债由于高基数影响同比少增，对社融形成压制。货币方面，M1、M２增速双双回落，且资金的活化程度有所下降。整体来看，实体经济的信贷需求仍然偏弱，总量流动性合理充裕。 4)当地时间4月17日，伊朗外长阿拉格齐宣布，鉴于黎巴嫩与以色列达成停火，伊朗将在停火期间对所有商船开放霍尔木兹海峡。伊朗伊斯兰革命卫队海军司令部随后发布船舶通行新规：一，民用船只必须走伊朗指定航线；二，军用船只仍禁止通行；三，所有船只须与革命卫队海军提前协调。18日，伊朗方面称因美国违背承诺，伊方已恢复对霍尔木兹海峡的控制。 17日消息发出后，国际油价大幅下跌。中东冲突是否就此落下帷幕还需关注美伊之间能否最终达成协议，如果双方未能在约定的临时停火期满前达成协议，是否延长停火时间。当前中东局势反复无常，即便在乐观情形下，霍尔木兹海峡保持畅通，中东的原油产能恢复也需要时间，加上各国都需要大量补充库存，油价短期内不可能回到战前水平，更大可能会在80-100美元区间波动较长时间。对于国内债市而言，事态本身的发展已经不太影响市场，未来主要关注由此带来的内外需变化趋势。 2.2行情展望 本周的上涨伴随着持仓不断上升，此前市场的分歧已经较大，当前分歧度愈发增大。以T为例，主力持仓显示多空持仓双双创出新高，但空头增仓幅度更大。从价值角度来看，当前做多的性价比已经很低。下周前半周有税期影响，关注资金面是否出现变化。如果没有明显的利多利空，不排除情绪推动行情继续演绎的可能，10Y、30Y国债或分别向1.7%、2.2%推进。期货方面关注持仓量变化，如果持仓下降可能意味着行情将止步甚至调整。 三、策略推荐 3.1 谨慎看待上涨空间，警惕变盘 下周多空博弈可能进一步加剧，做多缺乏安全边际，可对现券头寸进行套保，但不宜裸空。若前期多单已经平仓，则暂时观望；如若仍有多单，则注意逐步止盈，可保留少量底仓。 3.2 曲线策略暂时观望 当前利差水平缺乏绝对的吸引力，曲线变化趋势亦不明朗，策略暂时观望。