国债周报：一季度经济增长维持韧性，关注特别国债发行安排

国债周报 2026/04/18 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，3月主要经济数据初步实现“开门红”。结构上，供需两端均好转，需求好转幅度大于供给，分项上看，一方面春节假期错位和季节性因素对数据有一定影响；另一方面，外需好转下出口回升明显，内需在政策驱动和假期释放服务需求下也有所改善。3月PPI同比转正，主要由外部输入性因素带动而非内需，经济回升动能的持续性仍有待观察，需关注后续输入性通胀因素对企业利润的传导。海外方面，美伊冲突边际缓和但不确定性仍强，油价偏高位运行也进一步压制美联储的货币宽松预期。 1、中国3月社会消费品零售总额同比增1.7%，预期增2.5%。3月规模以上工业增加值同比增5.7%，预期增5.4%。1-3月固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，1-2月增长1.8%。 2、国家统计局：3月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比降幅收窄或相同；新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市个数均比上月增加。 3、美军中央司令部发表声明说，美军对伊朗港口的封锁已全面实施。“伊朗经济约90%依赖海上国际贸易。封锁实施不到36小时，美军已完全切断伊朗海上进出口经济贸易。据伊朗迈赫尔通讯社报道，伊朗将使用南部港口以外的替代港口，以绕过美国对霍尔木兹海峡的封锁。 4、中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》提出，将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，将进出口银行的境外贷款杠杆率由3上调至3.5。 5、中国3月出口（以美元计价）同比增2.5%，前值增39.6%；进口增27.8%，前值增13.8%；贸易顺差511.3亿美元，前值顺差909.78亿美元。 6、为保持银行体系流动性充裕，2026年4月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（183天）。 7、2026年3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。3月末，本外币存款余额350.23万亿元，同比增长8.7%。月末人民币存款余额342.41万亿元，同比增长8.6%。 8、3月末，广义货币（M2）余额353.86万亿元，同比增长8.5%。狭义货币（M1）余额119.32万亿元，同比增长5.1%。流通中货币（M0）余额14.71万亿元，同比增长12.5%。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行30亿元7天期逆回购、2000亿元国库现金定存和5000亿元买断式逆回购操作，有35亿元7天期逆回购和6000亿元买断式逆回购到期，净投放995亿元，DR007利率收于1.33%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.78%，周环比-3.28BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比-3.70BP；2、最新10Y美债收益率4.32%，周环比+1.00BP。 ◆小结：基本面看，一季度经济增长实现“开门红”，结构上工业生产和出口是主要支撑。3月份社融增速同比回落，居民和企业中长贷同比少增，反映信用端修复尚不稳定。总体上，一季度经济增长维持韧性，但后续需警惕上游价格抬升对利润端的挤压，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金面而言，近期逆回购投放量偏低，但资金利率下台阶，流动性整体依然宽松，配置需求入场推动利率下行由短端向长端传导。伊朗地缘冲突引发输入性通胀担忧，叠加国内PPI数据同比回升趋势，若地缘冲突延续时间较长，则通胀上行压力可能使债市承压。短期债市节奏上需主要关注特别国债发行计划和通胀预期的影响，预计行情短期震荡偏强，整体依然是宽幅震荡的格局。 交易策略推荐 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2026年一季度GDP实际增速5.0%，一季度经济增长维持韧性。 2、3月制造业PMI录得50.4%，较前值上升1.8个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.2%，整体制造业和服务业表现均回升。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年3月制造业PMI的细分项中，制造业供需两端有所回暖。生产指数环比上升1.8个百分点至51.4%，新订单环比上升3.0个点至51.6。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份CPI同比增长1.0%，前值1.3%;核心CPI同比上升1.1%，前值1.8%；PPI同比0.5%，前值-0.9%;2、从环比数据看，2月CPI环比-0.7%，前值1.0%；核心CPI环比-0.7%，前值0.7%；PPI环比1.0%，前值0.4%。CPI方面，同比下行因素主要来自季节性和鲜菜猪肉价格下行影响。PPI方面，同比转正，生产资料价格延续修复，地缘冲突下能源商品涨价带动PPI环比明显上行。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月我国进出口数据分化，进口增速回暖而出口回落。3月出口(美元计价)同比增长2.5%，前值21.8%。3月进口同比增长27.8%，前值19.8%。分国别看，3月我国对美出口同比增速依然偏弱，相较而言，3月我国对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份工业增加同比增速为5.7%，前值6.3%，工业生产增速有所回落。2、3月份社会消费品零售总额当月同比增速1.7%，较前值2.8%下降0.9个点；社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴 边际效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月固定资产投资累计同比增速为1.7%，前值1.8%；房地产投资增速累计同比为-11.2%，前值-11.1%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比8.9%，前值11.4%；制造业投资累计同比为4.1%，前值为3.1%,增速有所回升；2、3月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.2%，前值-0.4%；同比-6.3%，前值-6.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月房屋新开工面积累计值10373万平，累计同比-20.3%，前值-23.1%；2、3月房屋新施工面积累计值541737万平，累计同比-11.7%，前值-11.7%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份竣工端数据累计同比回落19.26%，前值-27.88%；2、30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；2、美国3月CPI同比升3.3%，前值为2.4%。美国3月核心CPI同比升2.6%，前值升2.5%；环比升0.3%，前值升0.4%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国2月耐用品订单金额3155亿美元，同比增长7.32%，前值9.85%；2、美国3月新增非农就业人数17.8万人；失业率4.3%，前值4.4% 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国3月ISM制造业PMI为52.7，前值52.4；美国2月ISM非制造业PMI为56.1，前值53.8；2、四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区3月CPI初值同比升2.5%，前值升1.9%；核心CPI初值同比升2.2%，前值升2.3%。2、欧元区3月制造业PMI为51.6，前值50.9；2月服务业PMI为51.9，前值51.6。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月M1增速5.1%，前值5.9%；M2增速8.5%，前值9.0%，2月M1增速有所回落；2、3月社融增量5.23万亿元，去年同期5.89万亿元；新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资偏稳；2、3月居民及企业部门的社融增速5.9%，前值6.1%，政府债增速15.9%，前值16.6%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份MLF余额73000亿，MLF净投放500亿元；2、本周央行进行30亿元7天期逆回购、2000亿元国库现金定存和5000亿元买断式逆回购操作，有35亿元7天期逆回购和6000亿元买断式 逆回购到期，净投放995亿元，DR007利率收于1.33%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层