宇航电源国家队，掘金商业航天机遇

核心观点

• 电科蓝天作为深耕电能源领域数十年的中国先进电能源系统解决方案和核心产品供应商，以“高效发电技术、致密储能技术、集成控制技术”三大核心技术为支撑，立足“宇航电源、特种电源、新能源应用及服务”三大业务领域。
• 公司宇航电源产品国内市占率超50%，是国内重大商业航天星座相关航天器电源的主力供应商，在国网星座、千帆星座、吉林一号遥感星座等我国重大商业航天星座的电源系统供应商中处于重要地位。
• 商业航天产业有望迎来快速发展期，公司作为国家队在宇航电源领域的优势，首次覆盖给予“买入”评级。

关键数据

• 2022-2024年公司营收分别为25.21、35.24、31.27亿元，2022年-2024年公司归母净利润分别为2.08、1.9、3.37亿元，保持平稳增长。
• 2025年公司实现营收33.01亿元，实现归母净利润3.27亿元。
• 宇航电源业务为公司主要收入来源，2022年-2024年宇航电源业务营收分别为13.45、16.87、19.15亿元，宇航电源的营收占比从2022年的53.34%提升至2024年的61.23%。
• 2024年度，由公司配套电源单机或系统的航天器合计144个。
• 根据BryceTech，2024年中国共发射卫星、飞船、空间站等航天器285个，按照该口径计算公司宇航电源产品在国内市场覆盖率约为50.5%。
• 2025年全球发射次数329次，中国完成92次轨道级火箭发射，较 2024 年的 68次增长35.29%，刷新年度发射纪录。

研究结论

• 根据业务相似性我们选取乾照光电、航天电子、上海港湾作为可比公司。可比公司2026年PE平均值为111倍。
• 我们预计公司2025年-2027年归母净利润为3.27亿元、5.52亿元、8.96亿元，对应增速分别为-3%、69%、62%，对应PE分别为359/213/131倍。
• 商业航天产业有望迎来快速发展期，我们看好公司作为国家队在宇航电源领域的优势，首次覆盖给予“买入”评级。