我们战略性看多全球煤炭资源，认为2026年的地缘冲突只是提前挑动全球供需平衡表紧平衡的到来，全球煤炭“边际定价”更加清晰，煤价中枢有望持续提升。
核心观点：
- 边际定价： 全球煤炭市场定价由海运贸易煤这一“边际市场”的供需变化主导，而非全球总供给或总需求。2026年地缘冲突通过对海运贸易流的冲击，提前加剧了全球市场紧平衡的到来。
- 供需平衡： 中长期看，全球煤炭供需平衡表进入紧平衡状态。2025年全球煤炭产量保持小幅增长，但2026-2028年其他区域供给在ESG政策推进下大概率保持微幅或持平状态。需求端，2026年欧洲东亚被动进行能源切换，可能带动全球煤炭需求回升，2027-2028年全球高增电力需求背景下，煤炭需求可能重新进入短期上行周期。
- 海运贸易： 全球海运贸易煤更加趋紧，边际定价抬升全球中枢。2025年全球海运贸易煤总量下滑约5%，2026年预计继续下降6%左右，两年时间边际国际海运供给降幅已超过10%。
关键数据：
- 2024年全球煤炭贸易总量为15.54亿吨，同比增长3%；预计2025年全球煤炭贸易总量下降5%至14.7亿吨，其中海运贸易量为约13.4亿吨。
- 2022年俄乌冲突导致欧洲煤炭用量增长1700万吨，占2022年全球煤炭产量不足5%，但几乎全部转向海运市场，推动纽卡斯尔动力煤价格涨幅接近2.5–3倍。
- 2025年全球煤炭消费量预计同比下降1%左右至87亿吨左右水平，但2026年预计恢复增长。
- 2025年美国煤炭消费量历史16年以来首次恢复8%增长，2026年可能继续增长。
- 2025年印度煤炭产量预计为10.5亿吨，较2024年提升5%；预计2026年印度煤炭产量增速不低于5%以上。
- 2025年印尼煤炭出口量回落至5.14亿吨，预计2026年出口量在4.5-4.8亿吨。
研究结论：
- 推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份；建议关注美国煤炭相关标的Peabody Energy。
- 全球煤炭价格中枢步入上升的轨道。
- 印尼产量成为影响全球供需平衡表的最大变量。
- 蒙古煤炭产量预计持续增长，主要出口的是焦煤，对中国焦煤供需平衡具有明显作用。
- 欧洲产煤国继续面临减产压力，但需求端短期可能被迫重启煤电。
风险提示：
