策略深度报告：一季度经济平稳回升，结构性特征凸显

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577941邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 名义GDP同比增长4.9%，仅低于实际增速0.1个百分点，两者差距显著收窄，价格因素对经济的拖累明显缓解。尽管能源等大宗商品价格上行带来一定输入性通胀压力，但价格整体呈现积极改善态势。 从3月份单月边际变化观察，出口、工增、社零、基建投资、地产投资均出现不同程度的回落，主要受春节错期季节性因素扰动。回顾近十年春节时间偏晚、与今年分布相近的2015年、2018年、2024年，3月份工业增加值环比增速普遍呈现季节性偏低特征。不过，制造业投资加速。具体特点：中游设备类和高技术制造业的生产和投资普遍偏强；产能利用率有所回落，行业结构性分化显著；地缘政治冲突对石油、化工等行业形成扰动；房地产量价呈现积极信号，一线城市房价企稳回升；消费出现阶段性退坡。 相关研究 风险提示内需回暖过慢；中东地缘政治风险加剧，对全球经济影响超出预期； 地产领域拖累程度加大。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.一季度经济同比增速..................................................................................................................................4图2.名义增速回升.............................................................................................................................................4图3. 3月经济同比增速........................................................................................................................................5图4.重点行业投资同比增速...............................................................................................................................6图5.重点行业当季产能利用率...........................................................................................................................6图6.重点行业工业增加值同比增速....................................................................................................................7图7. 70个大中城市住宅价格指数环比................................................................................................................8图8.重点行业社零同比增速...............................................................................................................................8图9.结汇增多.....................................................................................................................................................9 表目录未找到目录项。 2026年一季度我国经济运行总体平稳回升，不变价GDP同比增长5%，增速较去年四季度提高0.5个百分点。分行业看，出口、工增、投资、地产、消费的相关指标均出现不同程度的改善。 名义GDP同比增长4.9%，仅低于实际增速0.1个百分点，两者差距显著收窄，价格因素对经济的拖累明显缓解。尽管能源等大宗商品价格上行带来一定输入性通胀压力，但价格整体呈现积极改善态势。 一方面，出口与基建及重大工程投资高增，形成较强的需求拉动；另一方面，供给端持续推进“反内卷”治理，行业出清成效显现，供需格局持续优化。价格回升有助于对企业盈利修复、居民收入增长形成正向带动，为经济良性循环奠定基础。 资料来源：同花顺，红塔证券 资料来源：同花顺，红塔证券 从3月份单月边际变化观察，出口、工增、消费、基建投资、地产投资均出现不同程度的回落，主要受春节错期季节性因素扰动。回顾近十年春节时间偏晚、与今年分布相近的2015年、2018年、2024年，3月份工业增加值环比增速普遍呈现季节性偏低特征。制造业投资增速则进一步提高。 资料来源：同花顺，红塔证券 当前经济运行的结构性特点如下： 第一，中游设备类和高技术制造业的生产和投资普遍偏强。 3月制造业投资同比增长4.9%，增速较上月提高1.8个百分点。设备工器具购置投资累计同比增长13.9%，较上月提高2.4个百分点。其中，通用设备投资累计增速提高5.5个百分点至12.5%；高技术制造业投资持续高增长。2026-04-17 工业生产端，高技术制造业同比增长11.7%，其中铁路、船舶、航空、航天器及设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业的生产增速均维持着两位数的高增速。未经红塔证券许可 增长动力主要来自三方面：非洲、东盟等新兴市场工业化进程加快，带动我国中游设备出口扩张；二是人工智能产业快速发展，拉动电子等相关领域投资与生产升温；三是“十五五”重大工程加快布局，推动以科技和创新为代表的高技术制造业快速发展。 第二，产能利用率有所回落，行业结构性分化显著。 3月份规模以上工业企业产销率的当月值和累计值较去年同期分别提高0.8和0.3个百分点。这一改善主要得益于一季度出口表现超出预期，外需订单有效消化了前期库存，进而推高了产销率。出口交货值当月同比增速达到了8.7%。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 但是，产能利用率却出现反向走弱：一季度产能利用率同比下滑0.46个百分点，环比降幅达1.3个百分点，即便考虑季节性因素，回落幅度仍偏显 著。其背后原因在于国内消费与地产链复苏偏弱，部分行业还在供给侧出清中，叠加地缘冲突对外需及生产成本形成扰动，企业扩产意愿偏弱。 从重点行业结构看，产能利用率呈现明显分化：通用设备、专用设备、石油和天然气开采、食品制造等行业供需格局优化，产能利用率同比、环比双双改善；而中下游制造业表现偏弱，汽车制造、电气机械和器材、计算机通信及其他电子设备产能利用率环比显著下滑，其中汽车、电气机械的同比也出现明显回落。 资料来源：同花顺，红塔证券（均为累计增速） 资料来源：同花顺，红塔证券（3月当月同比，2月为累计填充） 第三，地缘政治冲突对相关行业形成扰动。 化学原料和化学制品制造业的生产的同比增速较上月提高1.4个百分点至9%。石油和天然气开采业的生产同比增速较上月提高3.6个百分点至9.4%。石油及制品类商品零售类值的同比增速较上月提高9.8个百分点。2026-04-17 尽管地缘危机导致能源和有色价格上涨，引发全球新一轮通胀压力及供应链波动，但我国凭借能源结构多元化布局及稳固的供应链产业链韧性，得以维持相对低价、顺畅的生产流程，具备承接全球原材料及化工等领域的生产缺口的能力。未经红塔证券许可 与此同时，高油价进一步倒逼全球加速推进能源储备与新能源转型进程，我国相关产业凭借产能优势和技术积累持续受益。我国“新三样”出口持续爆发，一季度电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别增长77.5%、50.4%和45.2%，预计会带动相关行业新一轮的生产与投资。 第四，房地产量价呈现积极信号。 销售面积降幅收窄6.1个百分点至-7.4%，成交端边际改善。核心城市房价率先止跌回升，一线城市新建商品住宅、二手住宅价格环比分别上涨0.2%、0.4%。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 但市场整体仍呈分化格局，二三线城市房价仍处于下行区间；房地产开发投资降幅较上月扩大1个百分点至-11.3%，房企拿地与新开工仍偏谨慎。后续房地产市场的全面企稳回升仍有赖于房价持续企稳与居民收入预期改善。 资料来源：同花顺，红塔证券 第五，消费出现阶段性退坡。 受消费补贴政策换挡退坡影响，导致相关消费品增速下滑，如汽车、家具、家电等的增速下滑。消费复苏对政策支持仍有一定依赖，内需整体处于持续修复阶段。随着4月份第二批超长期特别国债资金下达，消费品以旧换新政策将进一步深化实施，为商品消费持续恢复提供支撑。 春节假期结束后服务业的生产指数和零售额也小幅回落。今年促消费政策重心逐步由商品消费转向服务消费，服务业有望成为拉动经济增长的新动能。此外，一季度人民币汇率升值，出口结汇增多，外需改善效应有望逐步向内需传导。2026-04-17 资料来源：同花顺，红塔证券（3月当月同比，2月为累计填充） 资料来源：同花顺，红塔证券 总的来说，2026年一季度我国经济实现平稳回升，GDP增速稳步加快，出口和制造业支撑增强、服务业持续领跑，名义与实际GDP增速缺口收窄。需要留意的是，外需好于内需，部分行业产能利用率回落。3月部分指标短期回落主要受春节错期季节性影响，不改变复苏趋势。结构上，房地产边际企稳但分化明显，装备制造与高技术制造业成为增长主力，产业链韧性在外部扰动中或持续彰显，民间投资信心有所修复，消费阶段性承压，但政策支撑与服务消费潜力逐步释放。 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做