利尔化学首次覆盖：25年业绩回升，销量增长明显

利尔化学(002258)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读： 氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦等产品国内领先企业，行业触底回暖，公司销量增长明显、毛利率全面回升。 投资要点： 国内农药领先企业。公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类等高效、低毒、低残留的安全农药原药的研发、生产和销售。公司产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、150余种制剂以及2-甲基吡啶、4,6-二氯嘧啶等部分化工中间体。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。公司氯代吡啶类系列除草剂、有机磷类除草剂草铵膦、精草铵膦的原药产销量稳居国内前茅。 2025年营收利润双增长，产品销量增长明显，毛利率全面回升。2025年公司实现营业收入90.08亿元，同比增加23.21%。实现扣非净利润4.79亿元，同比增加138.83%。分产品看，公司农药原药实现收入56.25亿元，同比增长37.16%，毛利率为18.16%，同比上升1.26pct；农药制剂实现收入18.42亿元，同比增长22.80%，毛利率为19.53%，同比上升2.73pct。分地区看，国际销售实现收入48.45亿元，同比大幅增长40.98%，国内销售实现收入41.63亿元，同比增长7.45%。2025年，农药原药销量达到8.66万吨，同比增长46.0%，平均售价降至6.50万元/吨，同比下滑6.0%；农药制剂销量增长33.1%至9.31万吨，单价则同比下降7.7%至1.98万元/吨；农药中间体销量为2.22万吨，同比增长12.5%，其单价同比下降6.9%至3.67万元/吨。 广安利尔利润贡献增长显著。2025年江苏快达（持股51%）实现营业收入9.68亿元，同比增长3.17%，净利润1.38亿元，同比增长31.51%。广安利尔营业收入26.54亿元，同比增长50.97%，净利润1.11亿元，同比增长626.43%。利尔作物（持股85.24%）经营稳健，实现营业收入9.42亿元，同比增长3.63%，净利润3959.7万元，同比增长26.38%，赛科化工（持股51%）与湖北利拓（持股95.48%）分别贡献净利润6976.9万元与3808.6万元。 风险提示。新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。 盈利假设：（1）考虑到产品价格的回升以及销量的增长，预计2026-2028年农药原药收入同比增速分别为15.7%、8.8%、8.2%，毛利率为20%、20%、20%。（2）预计化工材料基本维持稳定，2026-2028化工材料收入同比增速分别为10.0%、5.0%、5.0%，预计毛利率21%、21%、21%。（3）预计2026-2028年贸易收入同比增速分别为10.0%、5.0%、5.0%，毛利率预计稳定在9.0%的水平。（4）农药制剂及其他业务预计收入同比增速分别为12.2%、8.0%、8.0%，毛利率有望稳定在20.0%。（5）中间体业务作为公司重要增长点，预计收入同比增速分别为15.0%、10.0%、10.0%，毛利率稳定在25.0%。 我们预测2026-2028年的EPS为0.79、0.90、1.01元，增速为31.3%、14.2%、12.9%。参考可比公司，给予26年25倍PE，目标价19.75元，首次覆盖给予“增持”评级。 数据来源：wind，国泰海通证券研究注：（1）可比公司均采用Wind一致预测，股价取2026年4月16日收盘价 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号