磷矿产能集中释放，2025年业绩高增

2026年04月16日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 度 报 告 。 报 告 期 内， 公 司 实 现 营 业 收 入50.57亿 元 ，同 比增 长52.62%；归 母 净 利 润9.12亿 元 ，同 比增 长122.79%。分 季 度 来 看 ，公 司25Q4实 现 营 业 收 入12.48亿 元 ， 同 比增 长41.88%、 环 比下 滑1.40%；归 母 净 利 润2.25亿 元 ， 同 比增 长9.68%、环 比下 滑2.66%。 芭田股份（股票代码：002170） 推荐维持评级 分析师 ⚫磷 矿 石 产 能 集 中 释 放，2025年 度 业 绩 符 合 预 期。2025年公 司化 肥、磷 矿 采选 产 品 、 新 能 源 材 料 销 量 分 别 为82.65、304.30、0.56万 吨，同 比 分 别 增 长7.86%、204.84%、696.57%。高 毛 利 率 的 磷 矿 业 务 持 续 放 量 、占 比 显 著 提 升 ，新 能 源 材 料持 续减 亏 等 因 素 驱 动 下 ，公 司2025年 度 业 绩 实 现 显 著 增 长 ，盈 利能 力 大 幅 提 升 。 公 司2025年 度销 售 毛 利 率 、 销 售 净 利 率 分 别 为35.62%、18.04%， 同 比 分 别 增 长7.97、5.67pcts。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫主 业 持 续 向 好 ，26Q1业 绩保 持 高增 势。公 司 发 布2026年 一 季 度 业 绩 预 告 ，26Q1公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 润2.50-3.00亿 元 ， 同 比 增 长46.47%-75.77%；环 比 增 长11.30%-33.56%， 主 要 系26Q1公 司 磷 矿 及 加 工 品 、 肥 料 产 品 等 的销 售 产 生 的 毛 利 额 较 多 、增 长 较 大 。根 据 卓 创 资 讯 数 据 ，26Q1西 南 地 区30%磷 矿 石 均 价 约1000元/吨 ， 同 比 、 环 比 均 持 平 ， 磷 矿 石 价 格 高 位 持 稳；26Q1山 东市 场 复 合 肥（45%S）均 价 约3487元/吨 ，同 比 、环 比 分 别 增 长14.13%、6.18%。成 本 端 驱 动 下 ，26Q1复 合 肥价 格 逐 步 上 涨。“ 买 涨 ” 情 绪 叠 加 春 耕旺 季 ，26Q1复 合 肥 需 求 端 支 撑 较 强 。 ⚫公 司小 高 寨 二 期 磷 矿 项 目 稳 步 推 进 中。公 司 小 高 寨 磷 矿矿 石 资 源 量 约6392万 吨 ，平 均 品 位 约26.74%。2025年11月21日，公 司取 得 小 高 寨 磷 矿290万吨/年 扩 建 项 目 安 全 设 施 设 计 审 查 批 复 ，小 高 寨 磷 矿 获 批 生 产 建 设 规 模 从200万 吨/年 增 加 至290万 吨/年 ，现 扩 建 项 目 有 序 推 进 中。磷 矿 产 能 持 续 扩 张 ，将为 公 司实 现磷 化 工 产 业 链 一 体 化战 略提 供 有 力 保 障，实 现 富 矿 多 开 采 和 磷 资 源高 效 利 用 ， 同 时 也有 助 于 进 一 步 增 强 公 司 的 营 收 和 盈 利 能 力。 ⚫高 度 重 视 投 资 者 回 报 ，维 持 高 分 红 。公 司 充 分维 护 全 体 股 东 的 长 远 利 益。根据 公 司 发 布 的《关 于 未 来 三 年（2024-2026年 ）现 金 分 红 规 划》，公 司 将 在 当年 盈 利 且 累 计 可 供 分 配 利 润 为 正 数 的 情 况 下 ， 每 年 度 至 少 进 行 一 次 现 金 分 红 。公 司2024-2026年 度 以 现 金 方 式 累 计 分 配 的 利 润 原 则 上 不 少 于 此 三 年 度 累 计实 现 可 供 分 配 利 润 总 额 的60%。2025年 度 公 司 拟 向 全 体 股 东 每10股 派 发 现金 股 利5.7元（ 含 税 ），现 金 分 红 金 额 为5.53亿 元 。2025年 公 司 累 计 现 金 分红 总 额 为7.08亿 元 ， 股 利 支 付 率 高 达77.66%， 同 比 增 长11.68pcts。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026-2028年 公 司营 业 收 入 分 别 为59.00、64.47、70.39亿元 ，同 比 分 别 变 化16.69%、9.26%、9.18%；归 母 净 利 润 分 别 为12.21、15.17、17.35亿 元 ， 同 比 分 别 变 化33.93%、24.23%、14.37%；EPS分 别 为1.26、1.56、1.79元/股；PE分 别 为11.02、8.87、7.76倍 。我 们 看 好 公 司 磷 矿 及 磷化 工 产 品 产 能 持 续 释 放 所 带 来 的 成 长 性 ，维 持“推 荐”评 级 。 1.【银河化工】公司点评_芭田股份（002170.SZ）_Q3业 绩 环 比 回 落 ， 二 期 项 目 稳 步 推 进 中202511012.【银河化工】公司点评_芭田股份（002170.SZ）_磷矿石高价维稳，25H1公司业绩高增202508303.【 银 河 化 工 】 公 司 首 次 覆 盖_芭 田 股 份（002170.SZ）_复合肥主业稳健，小高寨磷矿产能释放驱动业绩高增_20250427 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ；复 合 肥 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ；下 游农产 品 行 业 波 动 的 风 险 ； 磷 矿 石 项 目 进 展 不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn