2025年年报点评：玻纤销量创新高，产能释放助推业绩高增

2026年03月24日 核心观点 ⚫事 件 ：中 国 巨 石 发 布2025年 年 报 。2025年 公 司 实 现 营 业 收 入188.81亿 元 ，同 比+19.08%； 归 母 净 利 润32.85亿 元 ， 同 比+34.38%； 扣 非 后 归 母 净 利 润34.82亿 元 ， 同 比+94.70%。 中国巨石（股票代码：600176） 推荐维持评级 ⚫新 应 用 市 场 高 景 气 驱 动 玻 纤 量 价 齐 升 ， 公 司 业 绩 高 增 ， 毛 利 率 显 著 修 复 。2025年 ，随 着 国 内 电 子 、风 电 及 新 能 源 汽 车 等 玻 纤 规 模 化 应 用 市 场 陆 续 回 暖 ，玻 纤 在 新 应 用 市 场 需 求 稳 步 增 长 ，公 司 近 年 高 端 化 产 品 结 构 调 整 效 果 显 现 ，玻纤 及 制 品 销 量 创 新 高 ，2025年 公 司 实 现 粗 纱 及 制 品 销 量320.26万 吨 ， 同 比+5.87%； 实 现 电 子 布 销 量10.62亿 米 ， 同 比+21.37%。 此 外 ， 下 游 高 景 气 带动 玻 纤 产 品 需 求 持 续 释 放 的 同 时 ， 玻 纤 价 格 同 比 改 善 ， 根 据 卓 创 资 讯 数 据 ，2025年 主 流 玻 纤 厂 家 缠 绕 直 接 纱2400tex均 价 为3856.15元/吨 ， 同 比+4.69%； 主 流 玻 纤 厂 家 电 子 纱G75均 价 为9011.09元/吨 ， 同 比+5.25%。 量价 齐 升 直 接 带 动 公 司 第 一 大 主 业 玻 纤 及 制 品 业 务 收 入 大 幅 提 升 ，2025年 实 现营 业 收 入 为183.45亿 元 ， 同 比 增 长18.51%； 与 此 同 时 ，2025年 公 司 落 实 复价 、稳 价 、调 价 策 略 ，玻 纤 产 品 价 格 上 升 驱 动 公 司 整 体 毛 利 率 显 著 修 复 ，2025年 公 司 销 售 毛 利 率 为33.12%，同 比+8.09pct，其 中 玻 纤 及 制 品 业 务 毛 利 率 为32.21%， 同 比+7.87pct。 分析师 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫期 间 费 用 率 小 幅 增 加 ， 经 营 现 金 流 改 善 明 显 。2025年 公 司 实 现 期 间 费 用 率9.81%， 同 比+1.68pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同 比-0.14pct/+1.77pct/-0.25pct/+0.30pct。其中 管 理 费 用 率 增 加 主 要 系 上 年 同 期 超 额 利 润 分 享 计 划 不 予 兑 现 部 分 冲 回 致 上年 基 数 较 低 所 致 ， 财 务 费 用 率 增 加 主 要 系 汇 兑 损 失 增 加 及 利 息 收 入 减 少 所 致 。2025年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为42.01亿 元 ，同 比+106.69%，因销 售 商 品 收 到 的 现 金 及 商 业 票 据 到 期 托 收 增 加 ， 公 司 经 营 性 现 金 流 改 善 明 显 。 ⚫高 端 产 能 布 局 加 速 落 地 ，新 产 能 有 望 贡 献 更 多 业 绩 增 量 。2025年公 司 产 能布 局 有 序 推 进 ， 桐 乡 总 部 年 产12万 吨 玻 纤 池 窑 冷 修 技 改 项 目 投 产 ， 九 江 基 地年 产40万 吨 玻 纤 生 产 线 第 二 批 年 产20万 吨 产 线 点 火 投 产 。 此 外 ， 当 前 特 种电 子 布 高 景 气 持 续 挤 占 普 通 电 子 布 供 给 ，带 动 全 品 类 电 子 布 供 应 紧 缺 ，价 格 持续 上 涨 。公 司 加 快 电 子 纱 及 电 子 布 高 端 产 能 释 放 ，2026年3月18日 ，巨 石 淮安 零 碳 智 能 制 造 基 地 年 产10万 吨 电 子 玻 纤 暨3.9亿 米 电 子 布 生 产 线 点 火 ， 该产 线 为 全 球 单 体 规 模 最 大 的 电 子 级 玻 纤 产 线 ，投 产 后 公 司 在 全 球 电 子 玻 纤 市 场市 占 率 有 望 从23%提 升 至28%， 龙 头 地 位 进 一 步 巩 固 。 该 项 目 主 要 生 产 超 细纱 、超 薄 布 等 高 端 电 子 基 材 产 品 ，有 望 满 足 高 端 服 务 器 、汽 车 电 子 等 新 兴 领 域需 求 。在2026年AI算 力 高 景 气 驱 动 的 高 性 能PCB基 材 供 应 紧 缺 背 景 下 ，公司 淮 安 基 地 新 增 产 能 的 释 放 有 望 贡 献 更 多 业 绩 增 量 ，同 时 ，高 附 加 值 产 品 将 驱动 盈 利 中 枢 上 移 ， 公 司 毛 利 率 有 望 进 一 步 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河建材】行业点评_供给紧俏推升价格，电子布行业迎上行周期202602112.【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告_中 国 巨 石（600176.SH）：业绩稳步增长，盈利有望再修复_20251023 ⚫投 资 建 议 ：随 着 玻 纤 下 游 新 兴 市 场 如 风 电 、新 能 源 汽 车 、电 子 等 产 业 规 模 持 续扩 张 ， 其 对 高 端 玻 纤 产 品 需 求 提 升，公 司 产 品 结 构 调 整 效 果 有 望 进 一 步 显 现 ，高 附 加 值 产 品 有 望 驱 动 公 司 盈 利 中 枢 上 移 。AI算 力 驱 动 下 的 特 种 玻 纤 产 品 需求 激 增 ， 其 挤 压 了 普 通 电 子 布 供 给 ，25年 四 季 度 至 今 电 子 布 价 格 持 续 攀 升 ；公 司 作 为 全 球 最 大 的 电 子 布 供 应 商 ，有 望 受 益 于 本 次 电 子 布 上 涨 周 期 ，业 绩 有 望 大 幅 增 长 。预 计 公 司26-28年 归 母 净 利 润 为57.30/65.79/71.24亿 元 ，每 股收 益 为1.43/1.64/1.78元 ， 对 应 市 盈 率16/14/13倍 。 基 于 公 司 良 好 的 发 展 预期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期 风 险 ；原 材 料 价 格 超 预 期的 风 险 ；公 司 产 能 释 放不 及 预 期的风 险；国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn