朝闻国盛

算电协同下的转债投资机会 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 【宏观】一季度经济“开门红”的喜与忧——20260416【固定收益】算电协同下的转债投资机会——20260416【家用电器】奥克斯电气（02580.HK）-内外兼修，渠道运作高效——20260416【海外&计算机】MINIMAX-W（（00100.HK）-全模态迭代，工程化打破算力成本边界——20260416 ◼研究视点 【建材与新材料】苏博特（603916.SH）-基建支撑需求，功能性材料稳步向前——20260416 【煤炭】电投能源（002128.SZ）-电解铝业务确定放量，25年分红54%，煤+铝+电全面深化价值凸显——20260416 晨报回顾 1、《朝闻国盛：社融增速略降，结构分化延续》2026-04-162、《朝闻国盛：黄金：牛市中继，上涨趋势远未结束》2026-04-153、《朝闻国盛：如何看待二永的供给压力？》2026-04-14 ◼重磅研报 【宏观】一季度经济“开门红”的喜与忧 对外发布时间: 2026年04月16日 核心观点：一季度实际GDP增速超预期，主因出口强劲、基建和制造业投资好转。在伊朗冲突带来的成本冲击下，价格有所回升、但总体仍在低位，因此名义GDP增速回升更多、但继续低于实际GDP增速。单月看，3月经济表现边际走弱，外需、内需、供给均出现不同程度回落，再结合3月CPI环比下跌、3月新增信贷、社融均低于季节性等数据，均指向当前经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。倾向于认为，当前经济总体还是“供强需弱”，在高质量发展的导向下，经济结构转型的诉求更强，随着新旧动能转换加快，新旧需求的结构分化也会阶段性显现。往后看，一季度数据尚未完全体现油价走高的影响，随着伊朗局势和高油价影响的进一步传导，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。近期总理座谈会&央行Q1例会等会议、也指向伊朗局势已是高层关注的关键变量，紧盯4月底政治局会议的定调。短期看，有四点关注：1）伊朗局势的演化情况，及其对油价的影响；2）二季度信用扩张的延续性、结构变化；3）4月底政治局会议定调和潜在增量政策；4）财政发力节奏及落地效果，包括政府债券发行情况、基建实物工作量等。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【固定收益】算电协同下的转债投资机会 对外发布时间: 2026年04月16日 我们以全市场374只可转债为基础，围绕储能、光伏、风电、电网设备等算电协同核心赛道，筛选出41只相关标的，覆盖电力设备、公用事业、基础化工等行业。按产业受益逻辑划分为两大主线：一是强制配储及储能系统集成方向，对应算力中心刚性配储需求；二是绿电消纳及电网柔性调节方向，构成算电协同基础设施。从统计特征看，样本剩余期限均值3年，强赎与到期压力较小；债券余额均值21.6亿元，流动性充裕；转股溢价率月均40.4%，转债收盘价月均168.2元，其中储能主线景气溢价更高，绿电电网主线估值更为理性。综合财务基本面、竞争格局壁垒与未来成长动能，强制配储及储能系统集成方向重点推荐科利转债、尚太转债、艾迪转债，绿电消纳及电网柔性调节方向建议重点关注帝尔转债、长高转债、锦浪转02。 风险提示：国际形势变化；业绩窗口期股价波动；强赎条款压制转债收益；算力耗电估算偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【家用电器】奥克斯电气（02580.HK）-内外兼修，渠道运作高效 对外发布时间: 2026年04月16日 三十余年稳步发展，财务状况良好。核心竞争力：产品+渠道+供应链构造三大核心竞争力。 盈利预测与投资建议：公司国内网批模式持续强化渠道扁平化优势，海外市场稳健经营，核心产业链一体化布局。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润22.82/24.84/26.35亿元，同比增长2.1%/8.8%/6.0%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格大幅波动，海外业务增长不及预期。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com 【海外&计算机】MINIMAX-W（00100.HK）-全模态迭代，工程化打破算力成本边界 对外发布时间: 2026年04月16日 领先的多模态能力，造就MiniMax丰富的产品矩阵。Minimax自成立以来便专注全模态模型的研发，其大语言、语音与视频模型在多项全球权威评测榜单中位居前列。基于完备的模型布局，MiniMax已构建起面向B/C端的产品与服务体系。一方面，公司推出星野/Talkie、海螺AI等AI原生应用，直接面向C端用户提供多模态与智能体相关服务；另一方面，通过开放平台向企业客户及开发者提供模型能力，覆盖多种行业与应用场景。2025年公司收入达0.79亿美元，其中AI原生产品/开放平台分别实现收入0.53/0.26亿美元，同比增长143%/198%。分地区来看，中国内地/海外的占比分别为27%/73%。 模型范式持续演进，Agent级应用开启生产力变革。在模型技术方面，原生多模态、推理、记忆、计算与推理效率等底层技术仍处于研发探索期。随着技术范式的迭代，模型有望解锁更复杂的业务场景，驱动行业天花板持续上行。Agent能力加速生产力释放，编程与办公场景率先受益。2026年初，以本地优先为特征的AI Agent OpenClaw火爆出圈，实现了模型能力与用户本地工具链的深度融合。 坚持第一性原理，极致优化工程与算力效率。MiniMax始终秉持“效率与效果对等”的第一性原理，通过全栈自研技术（如闪电注意力机制、MoE架构、Agent RL、自研基础设施实现软硬协同等）在大模型算力、稳定性与性能的三角约束中找到优化平衡。MiniMax推理模型算力使用效率MFU超过75%，显著优于行业平均的40%-50%水平。 编程、办公、多模态创作是未来重点发展的方向。根据2025年MiniMax业绩会披露，1）编程将出现L4-L5级别智能，从工具走向同事级协作。2）办公领域，AI Agent的交付能力与渗透率持续提升。3）多模态创作走向“直出可交付”的内容，出现更接近流式、实时输出的形态。 投资建议：我们预计MiniMax 2026-2028年收入为2.7、7.0、13.2亿美元，同比增长240.8%、161.0%、88.0%；Non-GAAP归母净亏损为6.3、8.1、6.4亿美元。由于公司尚未盈利，我们采用PS的方法对公司进行估值。模型性能/价格/速度全球领先、全模态模型布局完善以及细分市场成长空间广阔的因素，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：模型迭代不及预期的风险、行业竞争激烈的风险、盈利改善不及预期的风险等。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com ◼研究视点 【建材与新材料】苏博特（603916.SH）-基建支撑需求，功能性材料稳步向前 对外发布时间: 2026年04月16日 基建为减水剂需求提供了重要支撑，同时功能性材料的高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩增速12.3%，对应PE分别为28X、24X、22X，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com张润分析师S0680524110002zhangrun@gszq.com 【煤炭】电投能源（002128.SZ）-电解铝业务确定放量，25年分红54%，煤+铝+电全面深化价值凸显 对外发布时间: 2026年04月16日 2025年全年营收301.15亿元（同比+ 0.86%），归母净利润54.19亿元（同比+ 1.45%）；2026年一季度营收84.13亿元（同比+ 11.62%），归母净利润20.01亿元（同比+ 28.35%）。 电解铝为增长核心，2025年营收162.47亿元（同比+ 2.25%），产销量91万吨，毛利率升至25.09%。扎铝二期35万吨绿电铝项目2025年底投产，2026年6月满产后总产能达121万吨。截至2026年4月15日，国内铝价高位，全球铝市场面临持久性供应缺口。 煤炭业务营收101.40亿元（同比-4.21%），销量4820.5万吨；新能源营收20.04亿元（同比+ 21.34%），总装机674.47万千瓦。公司拟每10股派10元（含税），全年分红29.14亿元，占归母净利润53.77%。上调2026-2028年盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们