宏观专题：如何评估战争推涨油价后，海外经济的“疤痕效应”？

如何评估战争推涨油价后，海外经济的“疤痕效应”？ 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：杨雅婷证书编号：S1160525100004证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005 2026年04月16日 【宏观观点】 战争冲击对经济的“疤痕效应”或将持续较长时间。4月8日，美以伊达成两周停战协议，但4月9日随即反转。美国能源信息署（EIA）表示，全球石油运输全面恢复可能需要数月时间，能源价格预计将在今年大部分时间维持高位。“滞胀”预期仍存，经济增长面临的不确定性短期或难以完全消退。 相关研究 《油价上涨，企业利润如何演绎？——上市公司的视角》2026.04.09 《中东局势追踪（一）》2026.04.05《地缘冲突、油价与资产：五轮石油危机的历史镜鉴》2026.03.27《美国资源外交或加剧地缘与矿产博弈，关注共同稀缺金属的配置价值》2026.03.25《战争“杀”金何时休？——战时金价复盘与思考》2026.03.24 油价上涨将显著冲击经济增长和通胀。OECD今年3月最新预测显示，如果油价持续维持高位，或在未来两年对全球GDP造成0.3-0.5个百分点的拖累，且对经济拖累的幅度将在第二年加深。尽管AI投资的加速与关税的降低暂时对冲了中东冲突的影响，使得OECD对2026年全球GDP增长预测保持不变，但OECD对2027年全球GDP增速的预测已从3.1%下调至3.0%。 油价上涨对欧、日CPI的影响或大于美国。（1）基于欧央行、美联储等发布的已有结论测算，假设油价上涨至极端情况（150美元/桶），相比美伊冲突大规模爆发前，美国、欧洲、日本CPI分别上涨1.6、2.5和2.0个百分点。（2）从投入产出表角度，美国、英国和日本受影响较大（完全消耗系数大于5%）行业集中在中上游，我们测算油价上涨对其CPI分别拉动1-2个百分点、2-7个百分点、1-5个百分点左右。 回顾历史上7次涉及原油的战争对海外经济体冲击情况，有以下主要结论： 1)随着各国原油供应链的多样化与原油储备体系的建设完善，本世纪以来战争的经济负面影响已弱于上世纪，经济增长基本不会落入负区间； 2)油价上涨情况下，美国的通胀压力相对有限，欧洲和日本的通胀压力相对更大，这可能与美国页岩油革命成功后其能源独立性提升、而欧日对外依赖度相对较高有关；3)从结构上来看，近几次涉及原油的战争对消费的冲击大于投资，特别是美、英等经济体，这可能意味着与海外消费需求相关的出口板块将面临更大压力。 【风险提示】 地缘冲突变化超预期美联储经济政策超预期历史数据和经验存在局限性 正文目录 1.战争推升油价上涨或带来长期通胀并冲击经济增长...................................31.1.能源价格上涨加剧全球通胀压力.............................................................31.2.美、欧、日通胀压力普遍上升.................................................................41.2.1.此前美欧央行等的预测.........................................................................41.2.2.基于投入产出表的测算.........................................................................52.战争推涨油价后，海外经济变化有何特征？.............................................112.1.美国：近几次战争负面冲击有限，消费是核心指标...............................112.2.欧洲：通胀压力高于美国，不同国家经济冲击存在分化.......................142.3.日本：通胀压力偏高，经济影响与日本自身发展阶段有关...................17风险提示........................................................................................................19 图表目录 图表1：2026年3月OECD对全球代表性经济体的GDP增长预测..........3图表2：2026年3月OECD对全球代表性经济体的CPI增长预测............4图表3：对欧日CPI的影响或大于美国........................................................4图表4：美国35个行业中完全消耗系数大于5%的行业共5个...................5图表5：美国CPI分项中受影响较大的行业是燃油、电力、燃气、交运等.6图表6：英国35个行业中完全消耗系数大于5%的行业共8个...................7图表7：英国CPI分项中受影响较大的行业是燃油、电力、燃气、交运、化学制品等..........................................................................................................8图表8：日本35个行业中完全消耗系数大于5%的行业共6个...................9图表9：日本CPI分项中受影响较大的行业是燃油、电力、燃气、化学制品等...................................................................................................................10图表10：7次代表性战争时间.....................................................................11图表11：2000年以来的几次战争对经济的负面冲击有限，基本不会掉落至负区间...............................................................................................................12图表12：近几次战争对美国消费、进口的负面影响相对更大....................13图表13：俄乌冲突对欧盟通胀的影响高于美国，但对经济的负面影响与美国基本相当........................................................................................................14图表14：近几次战争对英国CPI的影响高于美国，但对经济的负面影响或小于美国...........................................................................................................15图表15：近几次战争对英国经济的负面影响整体小于欧盟.......................16图表16：从需求结构看，欧盟的投资、进出口在战争后下滑更明显，表现弱于英国和美国.................................................................................................17图表17：近几次战争对日本通胀的影响高于美国，但对经济的影响存在分化......................................................................................................................18图表18：日本经济在1990年后持续低迷，近几次战争带来输入型通胀，经济有所回升....................................................................................................19 战争冲击对经济的“疤痕效应”或将持续较长时间。4月8日，美以伊达成两周的停战协议，但4月9日随即反转，特朗普公开宣称10项停战条款是“假新闻”。美国能源信息署（EIA）表示，全球石油运输全面恢复可能需要数月时间，能源价格预计将在今年大部分时间维持高位；即便冲突在4月内结束，海峡通航逐步恢复，但中东地区产量要接近战前水平，可能仍需等到2026年底。在高油价持续的情境下，“滞胀”预期仍存，经济增长面临的不确定性短期或难以完全消退。 本报告分析了美以伊战争对海外主要经济体（美、欧、日）的影响，并复盘了历史上7次与中东相关战争对海外经济的冲击，以期研判海外需求未来可能走向。 1.战争推升油价上涨或带来长期通胀并冲击经济增长 1.1.能源价格上涨加剧全球通胀压力 冲突带来的油价上涨或使经济承压。根据OECD在3月26日的预测，如果油价持续维持高位，或在未来两年对全球GDP造成0.3-0.5个百分点的拖累，且对经济拖累的幅度将在第二年加深。尽管AI投资的加速与关税的降低暂时对冲了中东冲突的影响，使得OECD对2026年全球GDP增长预测保持不变，不过OECD对2027年全球GDP增速的预测已从3.1%下调至3.0%。 通胀压力或持续更长时间。OECD预计2026年G20通胀率将比此前预期高出1.2个百分点，达到4.0%，2027年随着能源价格压力的减弱可能逐步回落至2.7%。发达G20经济体的核心通胀预计从2026年的2.6%降至2027年的2.3%。 1.2.美、欧、日通胀压力普遍上升 1.2.1.此前美欧央行等的预测 油价上涨对欧日CPI的影响或大于美国。基于欧央行、美联储等已有结论测算，假设油价上涨至极端情况（150美元/桶），相比战前，美国CPI上涨1.6个百分点，欧洲CPI上涨2.5个百分点，日本CPI上涨2.0个百分点。 1.2.2.基于投入产出表的测算 我们基于投入产出表，测算了油价对各行业成本的推升以及对CPI的影响。整体上看，美国、英国和日本受影响较大的行业（完全消耗系数大于5%）集中在中上游，油价上涨对其CPI分别拉动1-2个百分点、2-7个百分点、1-5个百分点左右。 美国受影响较大的主要为上游行业。美国35个行业部门中，除私人家庭服务业外，均会受到上游采矿业涨价的影响，其中直接消耗系数最大的为焦炭、精炼石油及核燃料加工行业，直接消耗系数为0.45。完全消耗系数大于5%的行业共5个，分别是：焦炭、精炼石油及核燃料加工业、采矿与采石业、其他非金属矿物制品业、电力燃气及水生产供应业、基础金属及金属加工制品业。 我们测算油价上涨对美国CPI拉动在1-2个百分点左右。假定国际原油在三种情景下分别上涨30%，50%，100%，同时根据CPI细分行业权重对各行业成本增幅进行加权。计算结果显示，三种情景下，油价或拉动美国CPI指数分别上升0.6%、1.0%、1.9%左右。 英国受影响较大的也以中上游行业为主。英国35个行业部门中，除私人家庭服务业外，均会受到上游采矿业涨价的影响，其中直接消耗系数最大的为焦炭、精炼石油及核燃料加工行业，直接消耗系数为0.43。完全消耗系数大于5%的行业共8个，分别是：焦炭、精炼石油及核燃料加工业；电力、燃气及水生产供应业；其他非金属矿物制品业；航空交通运输业；基础金属及金属加工制品业；采矿与采石业（含