热管理龙头25年营利双增，发电+液冷新成长曲线驱动

银轮股份（002126.SZ）汽车零部件 2026年04月16日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：袁泽生执业证书编号：S0740525070006Email：yuanzs01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)846.81流通股本(百万股)794.22市价(元)49.46市值(百万元)41,883.01流通市值(百万元)39,281.88 2025年营收利润双增，Q4表现亮眼。 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入156.78亿元,同比+23.43%,实现归母净利润9.57亿元,同比+22.17%。其中第四季度实现营业收入46.20亿元，同比+32.13%，环比+18.78%；归母净利润2.85亿元，同比+59.20%，环比增长23.88%。25年毛利率为19.23%，同比降低0.89pct，净利润率为6.93%，同比降低0.11pct。 数字能源业务驱动强劲，毛利率承压但费用管控有效。 股价与行业-市场走势对比 1）营收端：分行业看，乘用车/商用车及非道路/数字与能源业务分别实现营收83.86/51.76/14.67亿元，同比+18.27%/+23.94%/+42.89%。主要原因：①中国汽车产销两旺，新能源汽车持续增长；②海外布局成效显著，北美板块实现收入2.14亿美元和净利润951.84万美元，欧洲板块实现营收3.71亿元人民币并大幅减亏；③新领域新客户突破，25年公司累计获得455个项目，预计生命周期内新获项目达产后新增年销售收入约103.66亿元。 2）利润端：①公司25年综合毛利率承压，系产品结构及乘用车毛利率下滑影响。②公司费用管控成效明显，运行效率继续提升。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别是1.35%/5.08%/3.88%/0.22%。其中财务费用同比大幅下降38.61%，主要系人民币贬值汇兑收益增加所致。③25年公司综合净利率约为6.93%，基本稳定。 数字能源业务：燃气发电获海外大客户定点，液冷、储能多点开花。 ①燃气发电：公司获得国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，该项目预计于26Q4开始供货，预计年销售额约1.31亿美元。凭借与核心客户的长期战略合作关系及国际化布局，公司有望深度受益于北美AIDC电力需求增长带来的机遇。②液冷：公司以不锈钢板式换热器等为突破口，聚焦服务北美及台系客户服务数据中心液冷模组（总成）客户。③储能与超充领域：储能热管理业务快速放量，开发了第三代液冷模板，并突破了PCS冷却、光伏热虹吸等新产品。在重卡超充领域，实现了兆瓦级超充液冷机组的小规模量产。 相关报告 1、《Q3业绩稳健毛利率企稳，液冷+机 器 人 新 曲 线 进 展 积 极 》2025-10-29 2、《25H1营收利润稳健增长，机器人 与 液 冷 取 得 阶 段 性 进 展 》2025-08-273、《24年盈利能力持续改善，海外业务+数字能源+机器人多点开花》2025-04-22 具身智能：产品迭代稳步推进，多个品类获客户定点并实现小批量生产。 公司依托汽车热管理技术积淀等优势，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。25年公司已获得客户定点，部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。 盈利预测与投资评级：公司年报中提出26年度营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升。公司乘用车热管理主业成长性足，在燃机发电机、数据中心液冷等高毛利新业务的带动下，公司盈利能力有望得到改善，我们调整盈利预测并新增2028年业绩预测，预计26-28年收入分别为186.15/227.97/260.77亿元（26-27年前值为184.69/218.98亿元 ）， 同 比 增 速 分 别 为+19%/+22%/+14%， 归 母 净 利润11.89/16.69/20.81亿元（26-27年前值为13.74/17.26亿元），同比增速分别为+24%/+40%/+25%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。