A股二季度策略展望：春和景明

华金证券研究所策略组 分析师：邓利军S0910523080001 2026年4月16日 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u一、回顾与展望：一季度春季行情受美伊冲突影响而表现偏弱；二季度基本面可能占据主导，修复行情可能开启。 u二、二季度市场主线：盈利可能上行，信用可能处于低位，A股可能震荡偏强。 （1）宏观环境：美国二季度可能通胀回升、就业继续回落，中期选举期间美联储可能难紧缩；二季度出口可能维持较高增速，制造业投资和基建投资可能维持较高增速，地产投资增速降幅可能进一步缩窄，消费可能延续结构性回升。 （2）市场主线：A股二季度可能处于企业盈利回升、信用低位磨底的阶段，历史经验上A股表现偏震荡，周期、政策支持或产业趋势上行的行业表现相对占优。（3）二季度经济和盈利基本面回升、政策积极支撑估值等驱动慢牛的核心因素不变。 u三、影响二季度A股走势的因素：盈利可能回升，股市资金可能回流，政策支持使得市场情绪可能回升。 u四、二季度行业配置：科技成长和顺周期仍可能是配置主线。 （1）二季度大小盘风格可能偏均衡，小市值公司盈利可能改善。（2）二季度大类行业：二季度科技成长和顺周期仍可能是配置主线，消费可能也有配置机会。一是二季度A股可能处于盈利上行后半段的阶段，科技成长和顺周期行业表现可能占优。二是二季度A股可能处于因外部事件而导致的快速调整后的底部震荡阶段，政策和产业趋势向上的科技成长和部分周期行业坑你占优。三是二季度部分消费行业可能也有配置机会。（3）二季度行业配置：建议关注TMT、电新、军工、有色金属、化工、机械、医药、食品饮料等行业。 u五、风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险 01.回顾与展望：二季度修复行情可能开启 1.1回顾与展望：一季度春季行情受美伊冲突影响偏弱 u一季度春季行情受美伊冲突影响而表现偏弱。一季度A股冲高回落，主要是源于2025年12月中下旬开启的春季行情受到3月初的美伊冲突的影响而结束，主要指数均出现明显回落，其中科创50和北证50领跌，且沪深300等大盘指数表现比中证2000等小盘指数更弱，显示宏观环境和基本面的不确定性对一季度行情的影响较大。 1.2回顾与展望：二季度基本面主导，结构性慢牛依旧 u一季度受益于美伊冲突的能源电力相关的行业表现较强。一季度领涨的行业主要是受益于美伊冲突导致能源价格上涨、从而带动能源电力相关景气度可能改善的行业，包括煤炭、石油石化、电力、电新、基础化工等；而一季度股市调整等导致保险投资业绩下滑，同时经济修复依然偏弱，非银金融、消费等行业因此领跌。u二季度基本面可能占据主导，修复行情可能开启。展望二季度，国内经济和企业盈利可能回升，同时美伊冲突的负面影响可能消减甚至消失，市场情绪也有望修复，二季度有望开启震荡偏强的修复行情，结构性慢牛依旧。 02.二季度市场主线：盈利上行后半段，A股震荡偏强 2.1宏观环境：美国二季度可能通胀回升、就业继续回落 u美伊冲突可能使得美国二季度通胀有所回升，但难有高通胀。 （1）油价可能推升美国二季度通胀，但幅度可能有限。一是当前美国房价增速仍处于低位，自住房屋空置率也有抬升趋势；二是美伊冲突导致原油价格大幅上涨，可能推升二季度美国通胀中的能源分项，但美国能源分项占CPI权重由2012年的10%左右下降至至今的6%-7%；三是美国就业和经济疲软，导致工资物价的螺旋上升可能难以出现，二季度通胀难大幅上升。 2.1宏观环境：美国二季度可能通胀回升、就业继续回落 u美伊冲突可能使得美国二季度通胀有所回升，但难有高通胀。 （2）美国就业和消费疲软可能使得二季度难有高通胀。一是美国非农就业劳动参与率和平均时薪同比增速均处于回落趋势中，显示美国劳动力市场仍处于持续降温中。二是美国零售销售同比增速稍领先于美国核心PCE同比增速，当前美国消费增速仍处于偏低、缓慢回落的趋势中，考虑到高油价对成本的推升从而可能部分抑制消费，美国二季度经济增长和消费都可能疲软。综合就业和经济情况来看，预计美国二季度通胀即使有回升，可能也较为温和。 2.1宏观环境：中期选举期间美联储可能难紧缩 u二季度美国中期选举期间美联储可能维持宽松，难紧缩。 （1）美国中期选举初选在二季度进行：一是美国中期选举有4个关键时间节点，分别是初选（2026/3/3-9/15）、选举日（2026/11/3）、选后阶段（2026/11/4-2027/1/3）、第120届国会开幕日（2027/1/3）；二是绝大多数省份初选日集中在5月和6月，即二季度期间。（2）中期选举期间美联储可能维持宽松，难紧缩：一是5月鲍威尔任期结束，凯文·沃什可能接任，为配合特朗普在中期选举期间刺激经济的政策基调，其在6月首次主持的FOMC会议上可能难缩表；二是从当前CME的预测来看，年内尽管降息概率较低，但加息也不太可能。 CME预测美联储年内大概率维持利率不变 2.2宏观环境：二季度出口可能维持较高增速 u出口：二季度出口可能维持较高增速。 （1）总量上，外需偏强及战争导致中国的成本优势凸显可能使得二季度出口维持较高增速。一是从美国制造业PMI处于较高水平来看，短期外需仍可能有一定的韧性；二是美伊冲突导致油价高企从而推升全球制造业成本，中国的成本优势可能进一步凸显，二季度出口增速可能维持较高水平。（2）结构上，对新兴国家及高技术产品出口可能维持高增速。一是从出口区域结构上看，2025年对美国、欧盟和东盟的出口金额占比分别为11.1%、14.9%、17.7%，对美出口金额占比下滑的同时对欧盟和东盟出口金额占比上涨，二季度有望延续该趋势。二是高新技术产品出口增速较高：2025年生物技术、电子技术、计算机集成制造技术分别为全年出口增速的前三名，新兴行业出口的高增速二季度也可能延续。 2.2宏观环境：二季度投资增速仍可能继续回升 u二季度制造业投资和基建投资可能维持较高增速。 （1）制造业投资增速可能继续回升，维持较高增速：一是二季度是两会后设备更新、科技创新等支持政策加速落地实施的阶段，对二季度制造业投资可能有较强的支撑；二是有色金属、化工等产品价格上涨和新兴科技行业景气持续上行，相关的工业企业利润出现明显回升，这使得有色金属、机械、高技术服务业等行业的制造业投资可能持续维持高增速。（2）基建投资可能继续维持较高增速：一是二季度为开工旺季，石油沥青装置、螺纹钢等开工率可能有所回升，有望进一步拉动基建投资增速回升；二是今年以来专项债发行节奏较去年同期有所放缓，新增专项债仅8242亿元，但随着两会后政策落地可能加速，二季度专项债发行可能加速，基建投资增速可能进一步回升。 2.2宏观环境：二季度投资增速仍可能继续回升 u二季度地产投资增速降幅可能进一步缩窄。 （3）地产投资增速降幅可能进一步缩窄：一是当前商品销售面积和新开工面积同比增速仍处于低位，但地产投资同比增速降幅有所收窄。二是短期地产放松政策不断，一二三线地产销售均有所企稳，预计二季度地产销售和投资增速降幅可能进一步缩窄。 2.2宏观环境：二季度消费可能继续结构性回升 u二季度消费可能延续结构性回升。 （1）二季度支持消费的政策可能继续实施：一是在元旦春节消费旺季和政策刺激下今年1-2月消费增速有所回升，二季度来看，两会强调的提振内需政策可能继续实施，同时“五一”等假期刺激下消费增速可能继续企稳有所回升；二是二季度提振消费的政策仍可能从供需两端发力，供给端可能继续丰富消费环境，需求端可能继续促进居民增收、加码财政补贴等。 （2）二季度消费结构性回升趋势可能延续：一是当前服务零售增速维持回升趋势，二季度在扩大教育、医疗、养老、文旅等领域优质供给等政策下服务消费可能继续维持较高增速；二是2025年以旧换新、财政补贴支持的商品如通讯器材、家具等零售增速较高，今年二季度这些政策可能延续，相关的商品零售增速可能继续维持较高增速。 2.3二季度市场主线：企业盈利可能回升 u二季度企业盈利可能回升。 （1）“五年规划”落地当年二季度工业企业盈利增速多回升：2016和2021年分别为“十三五”和“十四五”规划落地首年，当年二季度工业企业（包括周期及科技）盈利增速均处于回升或高位阶段。 （2）工业企业盈利增速在二季度有望继续结构性回升：一是周期类工业企业盈利增速与整体工业企业盈利增速和PPI周期基本同步，2026年反内卷等政策实施可能提升PPI和周期企业盈利增速；二是科技类工业企业盈利增速2015年以来领先于整体盈利增速，而当前科技企业盈利增速已于2025年5月见底，持续处于回升趋势中，预示着工业企业盈利增速可能见底回升。 2.3二季度市场主线：企业盈利可能回升 u二季度企业盈利可能回升。 （3）财政政策发力可能使盈利回升。一是财政发力可能使企业盈利维持较高增速，如2008年11月“四万亿”政策、2012年4月对小微企业财税支持、2020年3月特别国债发行等。二是今年两会对财政政策表述积极，二季度财政政策可能加速落地实施，推动企业盈利增速回升。（4）领先指标来看，二季度盈利可能结构性回升：一是PPI与盈利周期基本同步，而PPI领先指标当前仍在回升，或指向二季度盈利可能继续回升；二是当前2025年年报预告来看，盈利增速靠前行业主要是钢铁、有色金属、电子和计算机等周期和科技类行业，二季度该趋势可能延续。 2.3二季度市场主线：信用可能低位震荡磨底 u二季度信用可能低位震荡磨底。 （1）信用周期来看，历史上一轮中长贷增速下行和上行周期均持续11-23个月左右，上一轮中长贷增速在2023年7月见顶，至2025年年中见底，当前信用上升周期未完，但二季度信用周期受地产难强复苏、企业中长期低位回升等驱动可能继续震荡磨底。（2）二季度中长期增速可能继续低位缓慢回升。一是居民中长贷基本挂钩房贷，当前个人购房贷款余额同比增速有所回落下居民中长贷增速也出现下滑，预计二季度地产销售可能有所企稳，居民中长期回落趋势可能趋缓。二是企业中长贷可能继续低位回升：首先，企业中长期与制造业投资、出口和基建投资等相关；其次，二季度制造业投资、出口和基建投资等增速均可能有所回升，当前已出现M2增速有所企稳回升，预示着企业融资需求可能上升，中长期可能低位有所回升。 2.4主线复盘：盈利上行后半段、信用低位时市场偏震荡 u2005年以来盈利上行后半段、信用低位区间共有4段，分别为：2006/5-2006/9、2008/8-2008/10、2014/2-2014/7、2021/12-2022/2。u盈利上行后半段、信用低位时上证综指表现偏震荡，涨跌各半，期间内上证综指平均下跌4.8%，平均持续约67个交易日。 2.4主线复盘：盈利上行后半段、信用低位时中小盘表现占优 u历史上盈利上行后半段、信用低位时的2006/5-2006/9、2008/8-2008/10、2014/2-2014/7、2021/12-2022/2期间市值前60%-100%的中小盘表现较强，主要是期间估值弹性较大。 2.4主线复盘：盈利上行后半段、信用低位时的行业表现 u盈利上行后半段、信用低位时周期行业表现相对占优。如2008/8-2008/10期间的建筑装饰，2014/2-2014/7的房地产、有色金属，2021/12-2022/2的煤炭、有色金属等表现相对占优。u政策支持或产业趋势上行的行业表现相对占优。一是政策支持的行业表现可能相对占优，如受益于2008年“四万亿”刺激政策的建筑、电力、通信等行业，受益于2021年“双碳”政策而供给收缩的煤炭、有色金属、石化等行业。二是产业趋势上行或景气较高的行业可能表现相对偏强，如2006/5-2006/9受益于城镇化大趋势的房地产、银行等行业，流动性宽松和城镇化趋势延续导致景气上行的2014/2-2014/7的房地产、有色金属等行业，供给收缩和油价上涨驱动景气上行的2021/12-2022/2的煤炭、有色金属、