核心观点与关键数据
- 公司发布26年一季报：26Q1营收14.81亿元（-6.01%），归母净利润2.32亿元（-33.10%），扣非归母净利润2.23亿元（-34.91%）。收入符合市场预期。
- 收入结构：
- 大众价格带/电商渠道表现突出：中高档白酒营收同比-14.6%，普通白酒营收同比+41.9%，大众价格带仍有较强韧性。
- 区域结构：省内白酒营收同比+6.1%，省外白酒营收同比-13.0%，省内占比提升4.6pct至38.8%。
- 渠道结构：电商渠道营收同比+14.2%，经销渠道营收同比-9.9%，电商占比提升3.1pct至17.3%。
- 回款：26Q1“营收+Δ合同负债”同比-9.4%，降幅环比收窄，经销商净减少16家，渠道调整渐入尾声。
- 盈利能力：
- 毛利率66.35%（同比-3.0pct），主因产品结构拖累。
- 税金及附加率同比+4.7pct，主因大众价格带产品生产与销售错期。
- 销售费率同比+1.9pct，仍受规模效应减弱拖累；管理费率同比-1.0pct，通过内部降本增效优化。
- 净利率15.63%（同比-6.3pct），盈利能力承压。
- 投资建议：维持“买入”评级。春节动销/回款回暖，渠道库存降至低位，预计26年重回增长，产品结构逐步企稳，盈利能力稳步修复。
盈利预测
- 预计2026-2028年实现营收总收入46.09/49.94/54.98亿元，同比增长4.3%/8.4%/10.1%。
- 预计归母净利润3.58/4.52/5.64亿元，同比增长60.5%/26.2%/24.9%。
- 当前股价对应PE分别为43/34/27倍。
风险提示
重要财务指标（2025-2028E）
- 营业收入：4419/4609/4994/5498亿元。
- 归母净利润：223/358/452/564亿元。
- 毛利率：62.0%/60.9%/61.0%/61.6%。
- ROE：3.2%/5.0%/6.0%/7.2%。
- P/E：82.43/43.00/34.08/27.28。
- P/B：2.71/2.16/2.06/1.95。
- EV/EBITDA：31.79/26.82/21.96/17.94。
