基建支撑需求，功能性材料稳步向前

基建支撑需求，功能性材料稳步向前 事件：苏博特发布2025年度报告。公司2025年收入35.56亿元，同比基本持平，归母净利润1.21亿元，同比增长26.2%，其中单Q4收入9.79亿元，同比下降9.3%，归母净利润0.27亿元，同比增长55.6%。 增持（维持） 减水剂表现稳健，功能性材料增长亮眼。1）高性能减水剂：2025年收入18.0亿元，同比降低3.0%，销量104.3万吨，同比降低1.0%，单价1730.7元/吨，同比降低2.0%，毛利率29.6%，同比提升2.8pct，其中单Q4收入4.9亿元，同比降低12.0%，销量27.9万吨，同比降低9.9%，单价1752.5元/吨，同比降低2.4%，行业整体需求收缩，公司通过参与基建重大工程，尤其是西部地区工程项目，保持了量、价的相对稳定，并通过结构性的优化实现了利润率的提升；2）功能性材料：2025年收入8.0亿元，同比增长19.3%，销量41.1万吨，同比增长31.0%，单价1956.4元/吨，同比降低8.9%，毛利率32.8%，同比提升2.4pct，其中单Q4收入2.4亿元，同比增长13.0%，销量11.5万吨，同比增长19.2%，单价2071.1元/吨，同比降低5.2%，功能性材料保持了良好的盈利能力及增长势能。3）技术服务：2025年收入6.9亿元，同比下降9.9%，毛利率49.4%，同比降低3.4pct，子公司检测中心净利润1.3亿元，同比下降18.6%，净利率18.5%，同比降低1.9pct。 盈利稳步提升，减值压力持续缓解。2025年公司毛利率33.1%，同比提升0.3pct，净利率5.0%，同比提升0.2pct，期间费用率25.5%，同比提升0.3pct，其中单Q4毛利率33.1%，同比提升0.6pct，净利率3.8%，同比提升0.8pct，期间费用率22.8%，同比降低0.2pct。全年计提资产及信用减值损失合计0.94亿元，同比减少15.7%，减值对业绩的拖累持续减弱，盈利水平稳步改善。分析师 作者 应收项质量稳健，现金流短期波动。截至2025年底，公司应收项合计29.3 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 亿元，同比增长0.4%，总体质量稳健，现金类资产合计14.8亿元，带息债务23.2亿元，其中短期借款12.6亿元，应付债券7.6亿元。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额3.7亿元，同比下降36.2%，其中单Q4经营性现金流量净额1.9亿元，同比下滑47.7%，现金流阶段性承压主要源于购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。 分析师张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com 投资建议：基建为减水剂需求提供了重要支撑，同时功能性材料的高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩增速12.3%，对应PE分别为28X、24X、22X，维持“增持”评级。 相关研究 1、《苏博特（603916.SH）：Q3业绩增长势能延续，功能性材料表现亮眼》2025-11-012、《苏博特（603916.SH）：Q2利润率延续改善，功能性材料保持高增》2025-08-313、《苏博特（603916.SH）：混凝土外加剂龙头，基建保障中期确定性》2025-07-18 风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com