核心观点与关键数据
- 流动性整体维持宽松：3月以来，尽管央行通过地量逆回购进行流动性管理，但资金面整体仍较为宽松，短端利率持续低于政策利率，倒挂时长已四个月。这主要得益于宽信用不畅、实体需求疲弱、国际地缘冲突压制风险偏好以及供给缺位等因素。
- 一季度信用金融债供给收缩：2026年一季度信用金融债供给显著偏少，尤其是商业银行二级资本债、永续债等核心资本补充工具发行大幅收敛。整体发行量同比下降51.24%-89.26%，远低于2025年月均水平。其中，二永债发行量同比降幅约75%，成为供给收缩的核心拖累。
- 供给收缩原因：一季度信用金融债供给收缩主要源于监管双审批节奏滞后导致发行批文延迟落地。二级资本债、永续债、TLAC债需同时取得金融监管总局与央行双重批文，而本年度央行年度发行许可显著延后，导致一季度银行存量批文耗尽、新批文未落地。
后续展望与关注点
- 二季度信用金融债供给加速修复：首批批文落地后，大型银行在手批复额度充足，二季度大概率将进入集中发行期。预计二季度二永债发行规模或超8000亿元。
- 超长期特别国债发行：2026年1.3万亿超长期特别国债将启动发行，最快或在4月中旬公布发行计划，4月下旬完成首期发行。参考2024、2025年经验，首月均发行2只，全年匀速投放。需关注发行计划细节，留意供给扰动。
- 政府债整体供给回升：4月政府债整体供给压力较3月小幅回升，全口径净供给规模约1.1万亿元。二季度内，特别国债将进入发行高峰，置换隐债专项债可能前置发力，新增专项债发行节奏相对平缓，新增一般债发行平稳。
- 后续关注点：资金面变化、基本面表现、十债收益率下行空间。
研究结论
- 在供给扰动可能增加的情况下，需关注资金面变化、基本面表现以及十债收益率下行空间。
- 交易盘建议把握预期差顺势而为，注意止盈。
